1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 美埃科技(688376.SH)2024 年 06 月 05 日 买入买入（首次首次）所属行业：环保/环保设备 当前价格(元)：30.60 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱： 卢璇卢璇 资格编号：S0120524050004 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-8.93-15.24-14.00相对涨幅(%)-9.24-16.58-16.20 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 美埃科技美埃科技（

2、688376.SH）：）：洁洁净室设备龙头，净室设备龙头，设备设备+耗材双耗材双轮驱动轮驱动 投资要点投资要点 洁净室设备龙头洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于 2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002 年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业 FFU 供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023 年营业收入年复合增长率为 18.66%，归母净利润复合增长率达 37.6%。我国晶圆产能增速全球领先我国晶圆产

3、能增速全球领先，扩产节奏明确，扩产节奏明确，产能扩增产能扩增有望带动半导体厂房建设有望带动半导体厂房建设加速。加速。根据 SEMI 发布的世界晶圆厂预测报告，全球半导体每月晶圆产能有望于 2024 年突破 3000 万片（以 200mm 当量计算），同比增速达 6.4%。全球范围看，SEMI 预计中国大陆 2024 年开始运营 18 个项目，产能同比增加 13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设 10 座，集邦咨询预计，2024 年底中国大陆将新建 32 座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。产品性能出众，产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公

4、司业务模式，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU 毛利率分别为 33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023 年公司替换耗材收入占总收入比约 30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。多领域积

5、累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自 2006 年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应 FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的 14nm 和 28nm 制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的 1.5 倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新

6、签订单海外占比约为 15%-20%，2022 年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的 4 倍。投资建议：投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025 年可比公司平均 PE 为 27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司 2024-2026 年分别实现收入18.