1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 深耕婴童日化的国货新势力，大有可为 润本股份(603193)主要观点主要观点:我们为什么看好我们为什么看好润本润本？润本股份成立于 2006 年，目前拥有驱蚊、婴童护理、精油为核心的产品矩阵。在驱蚊行业与个人护理行业竞争较为激烈的市场中，公司以质为本，坚持“研-产-销”一体化模式；以“润本”品牌为基，贯彻“大品牌，小品类”战略；乘国内电商发展东风，线上渠道成长迅速，凭借细分领域的差异化竞争优势，市场地位较前。公司业绩表现优秀，2019-2023 年营收和归母净利润复合增长率分别为 38.7%/58.3%,业绩持续高速增长。我们认为，我们认为，公司立足公司

2、立足婴童婴童优质赛道，优质赛道，已形成深厚的品牌护城河，成长确定性已形成深厚的品牌护城河，成长确定性强强。出生率下降出生率下降暂暂不影响行业人均消费增长的逻辑，不影响行业人均消费增长的逻辑，看好公司上看好公司上市后品牌市后品牌知名度进一步提升，知名度进一步提升，募投项目募投项目释放产能瓶颈，释放产能瓶颈，线下渠道线下渠道加速铺设，加速铺设，中长期增长动力十足中长期增长动力十足。分析判断：分析判断：婴童护婴童护肤肤行业增势稳健，国货品牌持续突围行业增势稳健，国货品牌持续突围 2017-2022 年，我国驱蚊杀虫市场规模从 51.81 亿元增至 74.6 亿元，CAGR 为 7.56%，驱蚊杀虫市

3、场规模呈现稳健增长趋势；婴童护理市场受生育率下降影响不明显，整体保持稳健增长趋势，市场规模由 2009 年 61.51 亿元增长至 2023 年 320.05 亿元，对应 CAGR 为 12.5%。婴童护理行业国货崛起显著，CR10 里国产品牌市占率由 2019 年 15.2%提升至 2023 年 16.3%，同时行业仍有较大成长潜力，2022 年中国婴童护理人均消费（按 0-14 岁人口口径计算）125.3 元/年，2017-2022 年 CAGR 8.8%，相比全护肤品及个护品类的人均消费 496.1 元/年仍有巨大空间，润本凭借研产销一体战略，可紧跟行业趋势快速推出新品，有望在行业需求扩

4、张中加速抢占市场空间。润本的润本的护城河护城河：研产销一体化研产销一体化，打造安全、平价、创新的打造安全、平价、创新的品品牌形象牌形象 公司历时多年打造了自主研发、自有生产线、官方直销渠道的一体化产业链。产业链的垂直布局为公司带来了高性价比、高盈利能力、新品推出迅速的核心竞争力。作为深耕婴童赛道的品牌，润本以“安全”、“温和”、“天然”作为产品研发主线，在产品同质化相对较重的驱蚊赛道中成功突破，塑造了安全、婴儿适用的品牌形象，并进一步延伸至婴童护理产品。在婴童护理行业逐步成长下，公司凭借优质品牌形象和全面的婴童产品矩阵，有望抓住行业红利期快速扩张。未来未来成长看点：成长看点：募投募投产能产能稳

5、步稳步扩张，线下渠道重点发力扩张，线下渠道重点发力 公司产品需求旺盛，2020-2021 年自有产能几乎处于满产状态，产能利用率超过 95%，随着 2022 年义乌工厂建成，产能压力有效释放，2022-2023 年产能分别增加 87.8%、44.5%。借助 IPO 募资，公司拟扩张黄埔工厂，建设期 3 年，建成后产能将进一步增加 6720 万件/年，预期带来边际收入 7.6 亿元。在义乌工厂建成 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：20.65 Table_Basedata 股票代码股票代码：603193 52 周最高价/

6、最低价：26.68/11.92 总市值总市值(亿亿)83.55 自由流通市值(亿)12.53 自由流通股数(百万)60.69 Table_Pic 分析师：徐林锋分析师：徐林锋 邮箱： SAC NO：S1120519080002 联系电话：-44%-35%-26%-17%-8%1%2023/102024/012024/04相对股价%润本股份沪深300Table_Date 2024 年 06 月 03 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 以及黄埔工厂升级稳步推进下，公司产能瓶颈将得到有效缓解，同时黄埔工厂