1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司深度报告 2024 年 6 月 4 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次首次覆盖覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）0.88 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）125.02/125.02 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）110/110 52 周内最高周内最高/最低价最低价 1.15/0.37 资产负债率资产负债率(%)47.02%市盈率市盈率-121.7 第一大股东第一大股东 金川(BVI)有限公

2、司 研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email: 研究助理:魏欣 SAC 登记编号:S1340123020001 Email: 金川国际金川国际 (HK2362HK2362)金川集团境外资源平台，金川集团境外资源平台，优质铜钴矿投产可期优质铜钴矿投产可期 投资要点投资要点 金川集团境外资源平台，打造全球矿产公司金川集团境外资源平台，打造全球矿产公司。公司实控人为甘肃国资委，大股东为金川集团，公司定位是集团开发境外矿产资源的旗舰平台，旗下现有包括 2 座在运矿山：Ruashi 和 Kinsenda，1 座开发中矿山 Musonoi 项目，1 座出租矿

3、山 Chibuluma 南矿，和 1 座勘探状态的矿山 Lubembe。金川集团资源优势显著，2023 年金川集团镍产量居世界第三，钴产量居世界第五，矿产铂族金属产量亚洲第一，铜产量国内第四。铜钴价格变动是影响公司业绩的主要因素铜钴价格变动是影响公司业绩的主要因素。2019-2023 年公司业绩经历从波谷-波峰-波谷的大幅震荡。其中公司采矿业务收入在2019-2022 年持续上涨，从 3.68 亿美元上升至 6.49 亿美元，年复合增长率达 20.82%，贸易业务自 2020 年起大幅下滑，2020 年至今基本在 2 亿美元左右小幅波动，公司业绩变动主因是铜、钴价格涨跌，此外公共事件、政策变动

4、、电力供应不稳、汇率波动等因素对公司业绩造成扰动。资源储量丰富，资源储量丰富，MusonoiMusonoi 项目即将投产项目即将投产。Ruashi 矿/Kinsenda 矿是公司在产主力矿山，产量相对稳定，其中 Kinsenda 矿是全球最高品位的铜矿床之一，品位达 5%以上。Musonoi 项目是公司在建矿山，目 前 项 目 主 体 工 程 基 本 完 成，铜 钴 品 位 较 Ruashi 矿 高 出0.97/0.64pct，根据相关报道，Musonoi 矿山投产后可带来 3.8 万吨铜产量和 0.78 万吨钴产能，是公司未来主要增长动力。铜价长期看涨，钴价预期平稳。铜价长期看涨，钴价预期平

5、稳。2024 年以来铜供给持续紧张，矿端紧缺传导至冶炼端，TC/RC 加工费降至历史低位，冶炼厂大面积亏损，铜价中枢不断抬高，考虑未来绿色能源转型需求，未来三年供需缺口预期扩大，此外国内外宏观环境回暖助推铜价上涨。钴的主要下游新能源汽车增长迅速，供给方面洛钼、嘉能可、印尼镍矿项目等持续放量，钴市场将维持供过于求状态。投资建议投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营收7.47/11.89/14.22 亿美元，实现归母净利润 0.75/1.88/2.62 亿美元，按照美元兑港币汇率 7.82 计算，约合 5.85/14.68/20.50 亿港元，EPS 为 0.05/0.12/0.16

6、 港元，对应 PE 为 18.8/7.5/5.4。风险提示：风险提示：Musonoi 项目投产不及预期风险；金属价格波动风险；地缘政治风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 项目项目 年度年度 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万美元）639 747 1,189 1,422 增长率(%)-27.53 16.96 59.10 19.66 归属母公司净利润（百万美元）-11.56 74.82 187.74 262.21 增长率(%)-1,224.32 -747.4 150.9