1、1 1、电源投资：关注“保供”与“固收+”两条主线1.1“保供”主题择短期进攻机会云南华能水电、云南能投浙江浙能电力1.2“固收+”策略择长期优质资产三类煤电联营资产陕西能源、国电电力、新集能源核电资产中国核电海风资产福能股份2、调节资源投资：关注新能源消纳新形势抽蓄+独储资产：抽蓄政策性减收影响渐弱，独储入市赚峰谷套利3、投资建议4、风险提示2电源投资：关注“保供”与“固电源投资：关注“保供”与“固收收+”+”两条主线两条主线3“保供”主题择短期进攻机会“保供”主题择短期进攻机会45 5236 620209%18%23Wind7 71M2323/10%8 89 910100.120.140.

2、160.180.200.220.240.260.280.3005010015020025030035023年云南风电平均利用小时数（左轴，小时）23年清洁能源直接交易均价（右轴，元/KWh）枯水枯丰水平平111123204%27%48%/全容量并网时点持股比例概算总投资（亿元）概算单位投资（元/KW）实际总投资-截至23年末（亿元）实际单位投资-截至23年末（元/KW）单位投资节省（元/KW）通泉风电场2023年1月100%16.135378.0811.71（进度100%）3902.88-27.4%涧水塘梁子风电场2023年8月100%3.116218.441.76（进度100%）3518.9

3、7-43.4%永宁风电场2023年12月100%47.306306.0924.60（进度99%）3279.95-48.0%金钟一期风电场11M23首台并网100%23.556728.26/金钟二期风电场/100%7.686404.08/1212 20241Q24GDP520243M24PMI10M221Q24GDP142.5%60%14M241.646.8%1.205.5%0.4410.6%1313202331141451.451.4/202315.6%41.7%59.9%20246%15155202520002025E12384110%13623/151150%7568178 90%7360

4、1037100%103768610%69400020%80080090%720-80050%400-80050%40011541.5-2081.2 1616202220266.3%2023578002021202647.2%202420263.2%/6.3%/8.9%171751520%40%3.8%20262026165/KW“固收“固收+”策略择长期优质资产”策略择长期优质资产18当前我国经济结构持续调整、经济增长中枢相对过去有所下移，市场愈发重视现金分红、股息率等投资者回报相关指标，高分红/高股息风格体现出较高的配置价值这类资产在提供类似债券票息的稳定收益时，还具备一定业绩增长或资本利得

5、正收益的空间，因而可看作一种“固收+”的权益投资策略。在经济增速放缓、资本利得的回报缩水时，由于“固收+”相关指数权重行业标的多为成熟型公司，具备业绩增速稳定、资本开支较低、现金流充沛的特点，且可带来较为确定的股利回报，因而收益确定性较高、具备配置性价比。19“固收+”策略在经济增速放缓期表现较佳Wind我国长端利率处于下行通道。近年我国CPI处在低位、降息空间充足，为了持续提高市场流动性、促进企业融资发展和商品出口，降息已成为发展大趋势。2020年至今央行已宣布10次降准、9次降息的政策措施，我国十年期国债到期收益率呈现持续下行的走势。利率下行时，投资预期下跌，市场风险收益偏好降低，“固收”

6、策略的权益资产因具备低风险特征、类债券属性且具备稳定、可观的股息率，有望演绎“稳定高股息吸引资金-估值提升-股息率降低-降息背景下投资者对股息率要求降低-股息率有所降低后资产仍具备吸引力-支撑估值中枢继续推升”的逻辑。因此，虽然相关板块当前股息率已较年初有所下行，但未来仍有估值中枢提升的空间。20202016()50bp316;)50-100bp415&515100bp2021715(5%)50bp1215(5%50bp2022425(5%);5%()25bp125(5%);5%()25bp2023327(5%);5%()25bp915(5%);5%()25bp202425(5%)50bp20