1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0606 月月 0303 日日 三只松鼠三只松鼠(300783.SZ)(300783.SZ)公司深度分析公司深度分析 高端性价比战略为矛，转型制造型自有品高端性价比战略为矛，转型制造型自有品牌零售商牌零售商 证券研究报告证券研究报告 休闲食品休闲食品 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 31.5231.52 元元 股价股价 (2024(2024-0505-3131)2 24.314.31 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,748.31

2、流通市值流通市值(百万元百万元)6,769.98 总股本总股本(百万股百万股)401.00 流通股本流通股本(百万股百万股)279.60 1212 个月价格区间个月价格区间 16.0/27.08 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-7.5 25.6 16.1 绝对收益绝对收益-5.2 28.8 9.5 赵国防赵国防 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 王玲瑶王玲瑶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070003 相关报告相关报告 双重股权激励发布，迈向三年 200 亿 20

3、24-05-05 成长效果兑现，重回百亿可期 2024-04-17 高端性价比效果凸显，全产品全渠道势能向上 2024-03-26 战略调整效果兑现，营收增速企稳回升 2023-10-25 核心观点：“高端性价比”成效初显，长期成长可期核心观点：“高端性价比”成效初显，长期成长可期 面对消费趋势更趋于性价比，以及线上电商流量分散、线下量贩零食店双重挤压，公司转型“高端性价比”战略，以减少品牌溢价，实现高品质叠加低价格的竞争优势，并对供应链及渠道进行调整，逐步转型制造型自有品牌零售商，整体势能初现，长期成长可期。供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打造性价比供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打

4、造性价比基础基础 公司以“一品一链”模式打通内部采购、生产、代工、运营等各个环节，实现“高端性价比”，进而在线上线下各个渠道应用。采购端采购端：与各大农场建立直采合作，叠加树坚果国产替代，原料端持续实现降本。生产端生产端：由过去全 OEM 模式转换为“自产+联合建厂+OEM”复合生产模式，其中自产覆盖核心坚果品类实现生产端利润空间，联合建厂快速补充生产技术经验积累，OEM 覆盖产品多元、快速迭代的零食品类满足产品体系丰富度及快速推新需求。交付交付端：端：公司以“一品一链”模式跨部门整合，在供应链各环节提质增效，并推动单品包邮，精简物流层级，提升整体运营效率。渠道变革：线上树品牌，线下要利润渠道

5、变革：线上树品牌，线下要利润 线上：线上：公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长，并以此构建“抖+N”全渠道战略赋能其他渠道。传统主流电商当前流量红利见顶，公司以硬折扣模式实现终端性价比，带动传统电商渠道自 23M6 恢复增长，并延续增长趋势。线下：线下：松鼠年节礼赠属性已打造清晰，具备拓展日销的品牌及产品基础，当前根据不同终端渠道构建差异化产品体系，未来线下分销市场空间有望进一步打开。当前线下渠道持续演化，量贩零食店接棒成长，松鼠在性价比消费趋势下转型“国民零食店”并持续优化店型，丰富门店产品体系与运营模式，构建多元竞争优势。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 4

6、4.5%、31.1%、31.5%，利润增速分别为 64.3%、49.7%、48.0%，公司已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能，股权激励支撑下迈向“三年 200 亿”，同时规模提升、生产端布局、组织效率提升有望稳步推动净利率上行。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 31.52 元，相当于 2024 年35X 的动态市盈率。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期、市场竞争加剧风险、新品拓展不及预期、盈利盈利预测预测及及假设假设不及预期不及预期、食品安全问题食品安全问题。-25%-15%-5%5%15%25%2023-062023-092024-012024-05