1、公司研究公司研究公司深度研究公司深度研究证证券券研研究究报报告告航海装备2024 年 06 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中国船舶（中国船舶（600150.SH）船舶周期持续向上，中国船舶再创辉煌船舶周期持续向上，中国船舶再创辉煌投资要点：投资要点：中国船舶：全球造船龙头，受益于船舶周期向上中国船舶：全球造船龙头，受益于船舶周期向上公司是全球造船龙头企业，拥有优质造船资产，旗下四大船厂都是国内顶尖船企，各有优势实力强劲，公司全球市场占有率 10%。2021年，船舶订单开始复苏，到 2023 年复苏已接近三年，公司营收大幅增长，净利润修复已至拐点。2023 年公司实现营收

2、 748 亿元，同比+26%，实现归母净利润 29.57 亿元，同比+1615%。随着行业景气度上升，船价不断上涨，2023 年毛利率达到 10.57%，同比+2.97pct，由于造船周期较长，利润释放相对于订单复苏有一定滞后性，未来毛利率有望进一步上修。全球造船产能刚性，周期持续向上演绎全球造船产能刚性，周期持续向上演绎2023 年船舶行业新接订单达 1.07 亿载重吨，同比+29.73%。对比上轮周期最高峰 2006-2008 年，全球新接订单分别为 2.11 亿、2.63 亿、1.82 亿载重吨，平均每年新接 2.19 亿载重吨。船舶更新需求量仍有较大空间。本轮周期活跃船厂数量下降，产能

3、扩张受限，2023 年全球活跃船厂数量仅 300+家，相对高峰时减少了 500 家。市场复苏叠加产能刚性，使得新造船价持续走高。2024 年 5 月初新船价格指数攀升至186.10，同比增长 9.4%，创 2008 年 12 月以来的船价指数最高值。两船重组合力提升全球竞争力，订单结构持续优化两船重组合力提升全球竞争力，订单结构持续优化两船重组在即，有望形成合力，进一步提升国际竞争力。两船重组采取集团层面重组和上市公司层面重组两线并行策略，集团层面重组基本完成，上市公司层面重组有望给公司注入优质船厂资产。公司订单结构优化，向高端船型升级，向绿色船舶转型。2023 年前三季度中国船舶股份新接订单

4、中，中高端船型占比近 80%，绿色船舶占比近50%。从订单结构看，油船占比约 20%、散货船、PCTC 和液化气船各约占 15%、集装箱船约为 20%（以艘数统计）。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入 CAGR 为 12.5%，归母净利润CAGR 为 45%，EPS 分别为 1.22 元、1.90 元、2.58 元。采用可比公司估值法，2024-2026 年可比公司平均 PE 倍数为 40、25、15 倍。我们认为，船舶周期持续保持景气，公司作为全球船舶建造龙头深度受益，未来三年归母净利润分别为 55、85、115 亿，对应 30、20、14 倍 PE

5、，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示新接订单低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：37.14 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)4,472.43/4,472.43流通 A 股市值(百万元)166,106.00每股净资产(元)10.85资产负债率(%)70.24一年内最高/最低价(元)39.99/24.80一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：俞能飞俞能飞(S0210524040008)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）59,

6、55874,83984,69196,336107,168增长率0%26%13%14%11%净利润（百万元）1722,9575,4658,48111,528增长率-20%1,621%85%55%36%EPS（元/股）0.040.661.221.902.58市盈率（P/E）966.456.230.419.614.4市净率（P/B）3.63.43.12.82.4数据来源：公司公告、华福证券研究所 华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司深度研究|中国船舶投资要件投资要件关键关键变量变量关键变量一：公司在手订单充裕，已排期到 2028 年，但船厂产能相对受限，已基本处于满产状态，交付量提