1、证券研究报告公司深度研究非白酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729）春燕展翅翔四海，金穗欢喜进万家春燕展翅翔四海，金穗欢喜进万家 2024 年年 06 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 证券分析师证券分析师 李昱哲李昱哲 执业证书：S0600522090007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.36 一年最低/最高价 7.59/13.35 市净率(倍)1.89 流通A股市值(百万元)23,489.48 总市值(百万元)26,38

2、1.53 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.95 资产负债率(%,LF)36.02 总股本(百万股)2,818.54 流通 A 股(百万股)2,509.56 相关研究相关研究 燕京啤酒(000729)：2024 一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利 2024-04-25 燕京啤酒(000729)：2023 年报点评：业绩符合预期，改革成效显著 2024-04-19 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）13202 14213 15424 16535 17435 同比（%）10.3

3、8 7.66 8.52 7.20 5.44 归母净利润（百万元）352.26 644.71 899.83 1,171.29 1,427.37 同比（%）54.49 83.02 39.57 30.17 21.86 EPS-最新摊薄（元/股）0.12 0.23 0.32 0.42 0.51 P/E（现价&最新摊薄）74.73 40.83 29.26 22.48 18.44 Table_Tag 关键词：关键词：#规模经济规模经济#成本下降成本下降#产品结构变动带来利润率上升产品结构变动带来利润率上升 Table_Summary 投投资要点资要点 民族品牌，民族品牌，携精品携精品王者归来。王者归来。燕

4、京啤酒初创于 1980 年，控股股东为北京市国资委，是民族啤酒工业优秀代表，也是国内啤酒五巨头之一。公司拥有“燕京、漓泉、惠泉、雪鹿”1+3 品牌矩阵，深耕北京、内蒙及广西三大核心市场，2023 年公司营收 142.1 亿元（yoy+7.7%），归母净利润 6.4 亿元（yoy+83.0%），位列行业第五。明星单品 U8 锚定 10 元价格带，自 2019 年推出以来持续高增，十四五百万吨目标可期，U8 引领，产品矩阵不断优化覆盖，多价格带新品亦有望走出第二增长曲线。改革焕发活力，降本增效红利持续兑现改革焕发活力，降本增效红利持续兑现。2022 年 5 月耿超新任公司董事长，新聘管理层进一步年

5、轻化，自上而下的长效考核与激励制度逐步落地，十四五战略规划开启“二次创业、复兴燕京”新征程。2017 年以来公司推动产销分离改革，2018 年成立帮扶办公室，积极推进冗产冗员优化改革实现减亏，人均创收逐年提高，净利率持续提升。考虑管理费用率、营业税金率有望继续优化，公司 ROE 仍有较大提升空间。产品矩阵日臻完善产品矩阵日臻完善，全国拓展渐进，全国拓展渐进。2020 年以来公司围绕年轻消费者进行线上+线下全链路营销，U8 成功出圈使得公司在啤酒高端化、产品差异化、营销与渠道全国一体化等多方面能力快速提升。公司进一步推出6-8 元（新雪鹿、鲜啤 2022）及 10 元以上（燕京 V10、U8 P

6、lus）产品以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散 U8 市场竞争压力，形成有效保护。当前公司重点市场为华北及华南区域，2023 年营收占比约 80%，华东市场目前为公司第三大区域市场且增长较快。三大核心市场包括 1）北京（消费力强、受众广，U8 高端化主阵地）、2）内蒙（U8 销量第二梯队，新雪鹿年轻化升级）、3）广西（2022 年漓泉市占率 85%+，盈利能力突出），此外，公司在四川、河北等地亦有加码布局，增长潜力空间较大。2022 年推动“百县工程”战略，扬产品之长，与围绕重点城市竞争的友商形成差异化定位，并逐步串联各个区域市场，以点带面持续推进 U8 与产品矩阵全国化。盈利