1、泰格医药：临床泰格医药：临床CRO龙头，强者恒强龙头，强者恒强 医药行业首席分析师：余文心医药行业首席分析师：余文心 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850513110005 医药行业分析师：周航医药行业分析师：周航 SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850523040001 联系人：陈铭联系人：陈铭 2024年年6月月2日日 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）88313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 泰格医药：临床泰格医药：临床CRO龙头龙头 强者恒强：强者恒强：医改政策执行带来医药行业重塑，CRO/CMO企业

2、快速崛起弥补了日益增长的研发需求与研发能力缺失带来的问题。根据诺思格招股书，预计2023年国内临床CRO行业市场超百亿美元，行业空间巨大。从2004年成立至2023年期间，公司累计为中国61%的已上市I类新药研发提供了服务。根据泰格医药年报援引Frost&Sullivan显示，公司已多年连续在中国临床外包服务市场份额排名第一，也是唯一进入全球临床前十的公司。短期业绩：短期业绩：2023年公司在业务拓展端新增合同金额78.5亿，同比下降18.8%，主要是部分客户取消订单与新增订单过手费大幅下降等因素影响；截至2023年末累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%；2023年公司服务了22

3、个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发。中长期业绩中长期业绩：公司2023年加大了对新兴业务和技术的投入和生态圈的建设，以满足客户对公司的新兴服务的需求，不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。2 表：主要财务数据及预测表：主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7085 7384 8277 9690 11467(+/-)YoY(%)35.9%4.2%12.1%17.1%18.3%净利润（百万元）2007 2025 228

4、1 2636 3088(+/-)YoY(%)-30.2%0.9%12.7%15.6%17.1%全面摊薄EPS(元)2.32 2.34 2.64 3.05 3.57 毛利率(%)39.6%38.6%38.2%38.8%39.0%净资产收益率(%)10.2%9.6%9.9%10.2%10.7%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 fYaVfVaYaVfYfVbZ6M8Q7NsQmMnPrNkPnNpReRqQtP7NmNoOvPoPmQxNmQrP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议与风险

5、提示投资建议与风险提示 投资建议：投资建议：泰格医药所处的CRO行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2024-2026年EPS分别为2.64、3.05、3.57元，参考可比公司估值，我们给予其2024年25-30倍 PE，合理价值区间66.00-79.20元，维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。3 资料来源：公司年报，海通证券研究所 注：股价日期为2024/5/31收盘价，2023年EPS为实际值，2024-2026年EPS为Wind一致预测 表：表：可

6、比公司估值表可比公司估值表 可比公司 股价（元）EPS（元）PE（倍）2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 药明康德 42.11 3.30 3.34 3.78 4.35 12.76 12.61 11.13 9.67 康龙化成 20.64 0.90 0.96 1.11 1.32 23.04 21.56 18.52 15.65 凯莱英 76.69 6.14 3.43 4.29 5.41 12.49 22.36 17.86 14.17 平均 16.10 18.84 15.84 13.16 表：表：泰格医药收入预测（万元）泰格医药收入预测（万元）2