1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告体外诊断2024 年 05 月 31 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明普门科技（普门科技（688389.SH）康复医美康复医美+IVD 双驱，迈向平台型器械公司双驱，迈向平台型器械公司投资要点：投资要点：IVD 与康复医美双驱，平台型器械布局成型，连续多年业绩高增与康复医美双驱，平台型器械布局成型，连续多年业绩高增公司成立于 2008 年，围绕临床康复、IVD、医美三大领域平台型布局成型，业绩增长兑现度高，2019-2023 年营收、归母净利润 CAGR分别达 28%、34%。IVD+康复医美双轮驱动，海内外齐放量，业

2、绩增长动能持续强劲。IVD：电化学发光国产先行者，糖化出海打开空间：电化学发光国产先行者，糖化出海打开空间1）化学发光化学发光：仪器带动试剂上量趋势明显仪器带动试剂上量趋势明显。公司电化学发光产品eCL8000 于 2017 年上市，为全球第二家、国产首家，打破了进口技术垄断，性能指标优秀。同时大型电化学发光设备 eCL9000 系列产品 22年上市，大小发光产品布局齐全。公司差异化的发光路线优势带动安徽集采中标情况良好，后续随集采推进，份额有望加速提升；2）糖化糖化：突破核心技术层析介质生产的壁垒、双检测模式血红蛋白分析仪获国际市场高度认可，2020 年探索出海 ODM 合作，海外快速放量增

3、长。康复：康复器械大市场，公司打造完善解决方案康复：康复器械大市场，公司打造完善解决方案康复器械千亿级市场，公司的光子治疗仪产品先发优势明显，核心技术、主要性能指标优异。公司围绕光子治疗仪优势，打造八大康复与治疗解决方案，全方位满足患者多元化需求。治疗与康复业务 23年实现收入 3 亿（同比+34%），保持高速增长趋势，此外，公司于 2022年 7 月收购智信生物拓展内窥镜布局，进一步丰富、完善康复产品线。医美：迅速完成光电医美布局，冷拉提医美：迅速完成光电医美布局，冷拉提+超声超声 V 拉美高速放量进行时拉美高速放量进行时公司于 2020 年和 2021 年先后收购重庆京渝和为人光大，快速切

4、入医美赛道，21 年历经 5 年自主研发的冷拉提器械产品上市、2023 年新品超声 V 拉美、MM 光上市，冷拉提+V 拉美+MM 光“抗衰+修复+美白”组合拳有望快速放量，未来第二成长曲线加速打开。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 14.4 亿、18.5 亿、23.6 亿元，对应同比增速分别为 26%、28%、28%，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.2 亿、5.4 亿、6.9 亿元，增速分别为 29%、28%、28%。采用可比公司估值法，我们选取 4 家体外诊断领域上市公司迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙；治疗与康复领

5、域上市公司翔宇医疗；医美领域上市公司昊海生科作为可比公司。2024 年可比公司的平均 PE为 25.1 倍，考虑到普门科技康复医美+体外诊断双驱，两大业务板块均有较高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示IVD 领域集采中标情况不及预期的风险，医美、IVD 行业竞争格局恶化的风险，医美产品推广不及预期的风险买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：18.94 元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)428.11/428.11流通 A 股市值(百万元)8,108.48每股净资产(元)4.46资产负债率(%)18.88一年内最高/最低价(元)26.70/14.00一年内股价相对走

6、势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：盛丽华盛丽华(S0210523020001)SLH分析师分析师：王艳王艳(S0210524040001)联系人联系人：黄冠群黄冠群(S0210124040019)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9831,1461,4411,8462,360增长率26%17%26%28%28%净利润（百万元）251329423539690增长率32%31%29%28%28%EPS（元/股）0.590.770.991.261.61市盈率（P/E）32.524.919.315.211.8