1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1其他纺织其他纺织南山智尚（南山智尚（300918.SZ）买入）买入-B(首次首次)毛纺传统业务稳步复苏，着力打造化纤材料平台型企业毛纺传统业务稳步复苏，着力打造化纤材料平台型企业2024年年 5 月月 31 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：市场数据：2024 年年 5 月月 30 日日收盘价（元）：9.19总股本（亿股）：3.60流通股本（亿股）：3.60流通市值（亿元）：33.08基础数据：基础数据：2024 年年 3 月月

2、31 日日每股净资产（元）：5.73每股资本公积（元）：2.35每 股 未 分 配 利 润（元）：1.97资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：投资要点：投资要点：南山智尚：毛精纺服饰龙头，积极布局新材料纤维产品。南山智尚：毛精纺服饰龙头，积极布局新材料纤维产品。公司主营业务为精纺呢绒、服装、新型功能性化纤产品的研发、设计、生产和销售，一方面，公司持续深耕毛精纺及服装传统主业，以精细化、智能化发展思路打造毛精纺服装全球领先品牌；另一方面，公司继续加强新材料纤维，如超高分子量聚乙烯纤维

3、、锦纶的研发及产业化，丰富产品品类。2023 年，公司实现营业收入16.00 亿元，同比下降 2.05%，实现归母净利润 2.03 亿元，同比增长 8.53%。2023 年，公司精纺呢绒、服装、超高分子量聚乙烯纤维产品营收占比分别为55.9%、36.6%、5.7%；国内、海外营收占比分别为 74.6%、25.4%。2016-2023年，公司营业收入与归母净利润 CAGR 分别为 0.4%、13.7%，得益于近三年销售毛利率的提升，公司业绩增速快于营收增速。2024Q1，公司实现营业收入、归母净利润 3.59、0.37 亿元，同比增长 10.4%、15.4%。其中，精纺呢绒产品、服装产品、超高分

4、子量聚乙烯纤维产品分别实现营收 1.89、1.30、0.34亿元，同比略有下降、增长 20%、增长 194%。精纺呢绒：行业发展稳健且集中度提升，公司毛利率行业领先精纺呢绒：行业发展稳健且集中度提升，公司毛利率行业领先。我国毛纺织行业 2022年市场规模预计为 76.1亿元，2019-2022 年 CAGR 为 2.0%，近年来行业整体呈现平稳增长态势。2023 年，公司精纺呢绒产能 1600万米，仅次于江苏阳光，为国内精纺呢绒行业的龙头企业。公司精纺呢绒产品营收由 2016 年的7.13 亿元增长至 2023 年的 8.95 亿元，2016-2023年 CAGR 为 3.3%，主要为销量增长

5、带动。2023 年，公司精纺呢绒产品均价为 65.72 元/米，仅低于江苏阳光，但受益于有效成本管控，产品销售毛利率行业领先。2021 年起公司对精纺呢绒产品生产线进行智能升级，通过设备更新、工艺改进、智能化升级、个别厂房翻修重建等多种方式，实现流程再造、智能制造，项目完成后，预计精纺呢绒高端产能占比将有所提升，截至 2023年末，该项目进度为 93.9%。服装：我国职业装领军企业，自有品牌与代工共同发展。服装：我国职业装领军企业，自有品牌与代工共同发展。2019 年，我国职业装市场规模为 3800 亿元，其中职业制服规模约 2000 亿元，占比 52.6%。伴随第三产业就业人员规模的不断增长

6、，我国职业制服市场规模有望平稳增长。我国有近 3 万家服装企业涉足职业装生产，其中海澜团购定制系列 2023 年实现营收 22.81 亿元，规模相对领先，但市占率不足 1%，行业高度分散。目前国内职业装集中采购和招投标逐渐规范化，集中采购逐渐成为政府部门和大型国有企业的共识，具备工业化流水生产线、上门量体、快速交付能力、完善的售后服务能力的头部企业，有望持续提升市场份额。作为我国职业装领军企业，公司服装业务以前端高品质呢绒面料为基础，实行自主品牌与 ODM/OEM 业务共同发展的战略。截至 2023 年末，公司拥有西装产能 75 万套、衬衫产能 65 万件，产能利用率分别为 106%、103%