1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0505 月月 3131 日日 金河生物金河生物(002688.SZ)(002688.SZ)公司深度分析公司深度分析 金霉素龙头主业稳健，疫苗业务金霉素龙头主业稳健，疫苗业务再添再添增增量量 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 5.235.23 元元 股价股价 (2024(2024-0505-3030)4.4.7070 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)3,785.05 流通市值流通市值(百万元百

2、万元)3,613.56 总股本总股本(百万股百万股)780.42 流通股本流通股本(百万股百万股)745.06 1212 个月价格区间个月价格区间 3.01/5.18 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 28.1 28.6 0.9 绝对收益绝对收益 30.4 31.8-5.8 冯永坤冯永坤 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523090001 相关报告相关报告 传统金霉素龙头，多传统金霉素龙头，多业务业务齐头并进齐头并进 公司金霉素年综合产能 5.5 万吨，是全球最大的饲用金霉素生产基地，销售遍布全球重点市场

3、，此外，公司在其它相关领域多点布局，目前已形成了包括“兽用原料药、动保制剂、动物疫苗、动物营养、玉米淀粉及副产品、环保综合治理”在内的“动保、环保、农产品加工”三大板块、六大领域齐头并进的业务格局。受行业“禁抗”政策及猪周期因素影响，2019-2022 年公司净利润持续下滑，但公司积极拓展疫苗业务，加之金霉素市场逐步回暖，2023 年公司净利润实现触底回升，盈利能力回暖迹象。化药化药业务：业务：金霉素金霉素市场逐步回暖，产能扩张市场逐步回暖，产能扩张规模优势凸显规模优势凸显 市场逐步回暖市场逐步回暖：海外：据 FDA 数据显示，2017 年受美国兽药饲料指令（VFD）实施影响，2017 年美国

4、医用重要抗生素（MIA）在养殖业的销售量大幅下降至 5296 吨，同比-34%。但自 2018 年以来，MIA销售量稳步上升，2022 年销售量回暖至 6200 吨。国内：目前金霉素在我国目前仅使用于猪，公司正在积极申报金霉素增加牛羊靶向动物，预计 2024 年或 2025 年获得批准，获准后预期能提升金霉素销量1-2 万吨/年。产能翻倍产能翻倍扩张扩张：公司六期工程项目预期将在 2024 年投产，投产后预期化药年总产能将增加 6 万吨，其中金霉素年产能增加 5.2 万吨，盐酸金霉素年产能增加 1000 吨，届时公司化药产能将实现翻倍，稳占全球金霉素龙头地位，规模优势有望进一步突出。疫苗业务：

5、蓝耳灭活疫苗市占第一，布病疫苗有望成为新一代疫苗业务：蓝耳灭活疫苗市占第一，布病疫苗有望成为新一代大单品，非瘟疫苗进展顺利大单品，非瘟疫苗进展顺利 蓝耳疫苗：蓝耳疫苗：公司不断深耕蓝耳疫苗领域，先后推出蓝耳活疫苗、蓝耳灭活疫苗、蓝耳嵌合疫苗。2023 年公司蓝耳疫苗批签发数为 77 次，占总批签发数 12.22%，同比+3.13pct，其中蓝耳灭活苗总批签发数量为 1.13 亿头份，以 3400 多万头份位居行业第一。布病布病疫苗：疫苗：布病拥有量价双增逻辑，市场增量空间巨大。2023 年公司新推出的划时代新品布病基因缺失活疫苗（BA0711 株）产品具有“孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、“

6、孕畜可用、生物安全性高、牛羊通用、检测净化检测净化”等特点，是首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗，行业领先优势明显。非瘟疫苗：非瘟疫苗：2023 年 5 月，公司投资 2.88 亿元收购吉林百思万可公司60%股权，进军非瘟疫苗赛道。公司路径为基因缺失冻干灭活疫苗，实验结果显示疫苗效果良好，已提交农业农村部应急评价，现规划有非洲猪瘟疫苗产能 2 亿头份。投资建议：投资建议：-38%-28%-18%-8%2%12%2023-052023-092024-012024-05金河生物金河生物沪深沪深300300 999563323 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2