1、 1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|金河生物金河生物 20242024 年年 5 5 月月 1515 日日 金河生物（金河生物（002688.SZ002688.SZ）兽用化药与疫苗双轮驱动，海内外市场两翼齐飞兽用化药与疫苗双轮驱动，海内外市场两翼齐飞 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）目标价目标价：7.027.02 元元 核心投资亮点核心投资亮点 金河生物是全球最大的兽用金霉素龙头企业。金河生物是全球最大的兽用金霉素龙头企业。金河生物三十多年来一直专注于生产、研发金霉素产品，其产能规模为全球第一，约为 5.5 万吨/年，产能占全球产能的 51%。此外公司六期工程将于今年

2、三季度试生产，四季度正式投产，届时将新增产能六万吨，其中部分产能用于金霉素生产。高度智能化的六期工程投产有望进一步降低公司成本，统筹分配整体产能之后，除公司金霉素整体产能不变外，还新增了土霉素、酵母粉和其他化药品种，而这些新增的品种，将进一步打开公司业绩增长空间。创新引领的兽用疫苗龙头，非洲猪瘟疫苗研发进度领先。创新引领的兽用疫苗龙头，非洲猪瘟疫苗研发进度领先。公司全面布局猪用疫苗、牛羊用疫苗、宠物疫苗与诊断试剂，目前公司已上市疫苗品种超 15 款，在研疫苗品种超过 20 款。凭借先进的创新研发模式以及打通国内外的研发体系，金河生物实现了多款重磅疫苗的突破，公司创新开发的蓝耳灭活疫苗市占率位居

3、首位，公司开发的首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗：佑布泰已经成功推出市场并快速放量，未来有望成为公司另一重磅品种。目前公司非洲猪瘟冻干灭活疫苗已进入效力评价试验阶段，一旦获批有望为兽用疫苗板块注入强劲活力。打通上下游产业链，农产品加工及环保业务稳健增长。打通上下游产业链，农产品加工及环保业务稳健增长。凭借地处我国玉米主产区的区位优势和精细化管理能力，公司打造了 30 万吨玉米深加工能力，不仅巩固了金霉素的成本优势，还对外销售增厚业绩。子公司金河环保从事污水处理、中水回用、固废填埋、气味治理等业务，是托克托县工业污水处理的关键基础设施，彻底解决了工业园区污水排放瓶颈，具备不可替代的社会

4、价值。低估明显，未来增长潜力较大。低估明显，未来增长潜力较大。我们预计金河生物 2024-2026 年营业收入分别为25.09/29.06/33.77 亿 元，归 母 净 利 润 2.07/2.92/3.91亿 元，对 应PE(TTM)18.57/13.15/9.83X。根据市场一致性预期，可比公司 24-26 年 PE(TTM)预测值平均分别为23.46/18.89/16.26X。并且可比公司目前平均市净率为2.15X，金河生物市净率仅为1.70X，明显低于行业平均水平。市盈率（市盈率（PEPE）2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 21.74 25.09 29.

5、06 33.77 YoYYoY 2.42%15.42%15.80%16.21%归母净归母净利润利润 0.86 2.07 2.92 3.91 YoYYoY 14.34%140.7%41.3%33.8%毛利率毛利率 29.55%30.8%32.6%34.0%目标价和评级目标价和评级 考虑到行业平均估值水平，以及金河生物广阔的发展前景和重磅产品业绩兑现的确定性，我们认为金河生物 2024 年应为 26 倍 PE，目标价 7.02 元/股，相较于昨天收盘价 4.92 元存在 42.68%的上涨空间，给予强烈推荐评级。风险提示风险提示 非瘟疫苗审批进度不及预期、兽用金霉素市场开拓不及预期、兽用疫苗研发及

6、商业化不及预期。華升证券研華升证券研究究 陈思聪 .hk+852 31666842 最新收盘价：4.92 总市值：38.40 亿 市盈率：40.55 市净率：1.70 总股本：7.8042 亿 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-052023-072023-092023-112024-012024-03金河生物沪深300 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|金河生物金河生物 20242024 年年 5 5 月月 1515 日日 目录目录 一、公司介绍：兽药疫苗双轮驱动，海内外联动成长.3 1.1 全球最大金霉素企业，持续扩张.3 1.2 产品布局全面，业