1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|国科军工国科军工 军品弹药稀缺标的，产业空间大，成长动能充沛 国科军工（688543.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688543.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 49.6 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨雨南杨雨南 S0800523050002 18518390495 联系人联系人 牛先智牛先智 17317303361 相关研究相关研究 【核心结论】我们预计公司 24-26 年将实现归母净利润 2.08/2.65/3.34 亿元，对应 EPS 分别为

2、 1.42/1.81/2.28 元/股。考虑到公司军品业务导弹固体发动机与弹药装备的稀缺性，我们给予公司 2024 年 51 倍 PE，对应目标价72.42 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。【报告亮点】市场认为军工弹药产品的长期业绩可持续性存疑，但我们认为军工弹药产品长期需求趋向于稳定增长，一方面是弹药的储备特性，另一个拉动点是军事演习消耗，报告总结了军工弹药板块的总体市场规模，公司产品类别以及军事演习情况。【主要逻辑】公司产品同时覆盖军品导弹固体发动机与弹药装备，公司自成立以一直专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，是总装产品下配套采购的唯一或唯二承制

3、单位，标的稀缺性强，得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，公司业绩逐年上涨。考虑到我国国防预算的持续上涨，公司成长空间较大。2024 年导弹与弹药市场或达到 664.69 亿元，产业空间大，公司成长动能充沛。2024 年中国国防预算为 16655 亿人民币，考虑到 2024 年美军军费总额 8860 亿美元，导弹与弹药采办经费 306 亿美元占比武器采办9.71%，按照相同比例测算，预计我国 2024 年导弹与弹药市场约为 664.69亿元。未来随着军品弹药的迭代升级，军事演习的实弹需求，以及我国实现国防与军队现代化建设的总目标，公司核心两大类产品订单有望持续提升，带动公司业绩实

4、现快速增长。风险提示：风险提示：军品市场准入风险、新品研发风险、宏观经济风险、军品订单下降风险、控股型公司架构风险。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）837 1,040 1,274 1,626 2,024 增长率 24.5%24.3%22.4%27.6%24.5%归母净利润(百万元)111 141 208 265 334 增长率 46.6%27.3%48.1%27.2%25.9%每股收益（EPS）0.75 0.96 1.42 1.81 2.28 市盈率（P/E）65.0 51.1 34.5 27.1 21.5 市净率（P/B）10.6

5、3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2023-052023-092024-012024-05国科军工地面兵装沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 05 月 29 日 公司深度研究|国科军工 西部证券西部证券 2024 年年 05 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 国科军工核心指标概览.5 一、深耕国防科技工业，主营业务业绩逐年上涨.6 1.1 我军重要武器装

6、备供应商，主营导弹固体动力模块、弹药装备.6 1.2 深耕军工数十年，子公司各司其职.8 1.3 业绩稳定上涨，主营业务增速明显.9 二、导弹固体发动机动力与控制产品业内领先.10 2.1 导弹固体发动机可靠性高、反应速度快.10 2.2 公司掌握核心技术，承担多项我军导弹固体发动机批产任务.12 2.3 导弹（火箭弹）安全与控制模块，数款产品中标并列装.13 2.4 导弹固体发动机市场有望持续上升.14 三、弹药装备市场空间巨大，俄乌战争展现库存重要性.15 3.1 军品弹药装备，多个方面国内领先.15 3.2 俄乌战争已成“弹药消耗战”，我国弹药装备领域仍有巨大市场.17 四、盈利预测.1