1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：趋势：趋势：AIAI 行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展：行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展：开年以来 AI 行业不断迎来催化，强化了市场对于实现通用人工智能的信心，预计全球科技领域的巨头将持续向 AI 投入资源，加速产业发展进程。英伟达在 GTC 大会上重点介绍了与 B200 芯片和 GB200 芯片配套的液冷技术，英伟达的选择在业内具有风向标意义，这次发布会或将成为液冷发展的重要推动力，将为整体 AI 服务器市场带来划时代的技术革新。在国内，液冷渗透率提升趋势在三大运营商 AI 服务器集采中亦得以彰显，电信 AI 算力

2、服务器(2023-2024年)集中采购中液冷服务器占比约为 25%，移动 2023 年至 2024 年新型智算中心（试验网）采购（标包 12）的采购中液冷占比超 90%。动力：政策端动力：政策端+需求端双重驱动：需求端双重驱动：数据中心耗电量巨大，减排迫在眉睫，政策端全国 PUE 要求趋严，信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025年），要求到 2025 年，全国新建大型、超大型数据中心电能利用效率（PUE）降到 1.3 以下，改建核心机房 PUE 降到 1.5 以下。国内三大运营商联合发布电信运营商液冷技术白皮书推动液冷发展。从需求端看，AI 行业快速发展加速液冷时代来临。在芯片端

3、，高算力应用场景不断涌现，AI 芯片迭代加速，芯片功耗逐代提升。在机柜端，功率密度不断提升，科智咨询预计到 2025 年单机柜功率密度将向 20kW 演进，液冷散热势在必行。技术：液冷可显著降低技术：液冷可显著降低 PUEPUE，冷板式占比，冷板式占比 90%90%：根据英特尔绿色数据中心项目负责人介绍，新建数据中心可以通过选择使用一系列先进的软硬件技术，或选址在高纬度地区，通过新风进行散热。风冷也可以使 PUE 值达到 1.3，但是要进一步降低 PUE，或是数据中心选址在南方等年平均气温较高的地方，液冷就可能从可选项变成必选项。液冷可划分为冷板式液冷、浸没式液冷和喷淋式液冷。液冷技术可使数据

4、中心 PUE 达到 1.3 以下。其中浸没式液冷技术可以将 PUE 降到 1.2 以下，联合其他技术，可以趋近于1。目前液冷方案中，冷板式是我国最早采用的液冷方式，成熟度较高，由于价格相对较低、可改装、对服务器自身要求较低等优势占据主导地位。IDC 数据显示，2023 上半年，中国液冷服务器市场中，冷板式占到了 90%。规模：规模：20272027 年中国液冷服务器市场规模预计将达到年中国液冷服务器市场规模预计将达到8989 亿美元：亿美元：根据科智咨询，预计 2023 年中国液冷数据中心市场将实现 53.2%的高速增长，市场规模将达到 154 亿元。预计到 2027年，AI 大模型商用落地，

5、液冷生态趋于成熟，市场规模有望达到 1020 亿元，2022-2027 年 CAGR 达 59%。根据 IDC 数据，2022 年中国液冷服务器市场规模达到 10.1 亿美元，同比增长 189.9%。2023 上半年中国液冷服务器市场规模达到6.6 亿美元，同比增长 283.3%，预计 2023 年全年将达到 15.1 亿美元。IDC 预计 2022-2027 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 54.7%，2027 年市场规模将达到 89 亿美元。越来越多的主流 IT 设备厂商均已公开表明将加大研发力度并加快液冷产品迭代速度，未来中国液冷服务器市场预计将持续保持高速增长。投资建议与估值

6、 液冷可以显著降低数据中心 PUE，政策端和需求端带来双重拉动作用。IDC 预计 2022-2027 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 54.7%，2027 年市场规模将达到 89 亿美元。当前 AI 行业快速发展背景下，服务器液冷有望迎来加速发展。建议关注英维克、同飞股份、佳力图、高澜股份、申菱环境。风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、宏观经济及下游行业波动、AI 发展不及预期、新业务发展不及预期 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1、趋势：AI 行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展.4 2、动力：液冷显著降低数据中心 PUE，政策端+需