1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0505 月月 3030 日日 交通运输交通运输 行业深度分析行业深度分析 集运：集运：从事件驱动到盈利从事件驱动到盈利上修上修，从船到箱受益，从船到箱受益递进递进 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.6 2.6 5.3 绝对收益绝对收益 3.9 5.8-1.3 杨振华杨振华 分析师分析师 SA

2、C 执业证书编号：S1450522080006 相关报告相关报告 20242024 年行业静态供给增速年行业静态供给增速 9.059.05%，但红海危机导致的绕航稀释，但红海危机导致的绕航稀释有效运力，有效运力，缓解缓解新增供给压力新增供给压力。2020-2022 年集运行业上行周期，船公司资产负债表大幅改善、大规模下新船订单，在手订单占现有运力比一度达到 29%（最新为21.03%），2024 年开始在手订单进入集中交付期，预计今年交付 238.2万 TEU，且行业拆船占比整体较小，行业静态供给增速预计 9.05%。但红海危机的爆发致使班轮公司绕航好望角稀释即期有效运力：一方面航程时间增加

3、14-16 天、船舶投入增加 2 条，一方面船公司不同航线之间进行运力调度，周转效率下降、空箱回流变慢。考虑到欧线运力部署占全球运力的 24%，我们测算绕航对全球运力的静态影响约 5%（考虑美东航线，但不考虑好望角风向及港口补给能力对即期运力的影响）。当前船舶提速以及闲置运力处于低位进一步印证运力吃紧。而绕航一旦长期化，将提振 2025 年长协价格。旺季旺季+关税前抢运关税前抢运+美国可能进入补库周期，行业需求有保障。美国可能进入补库周期，行业需求有保障。短期看，由于奥运会和海外大选等不确定性因素，部分旺季需求前置，但二三季度作为行业需求旺季，货量有保障，尤其是 8 月份；而欧美国家对中国部分

4、商品征收关税生效在即，预计部分行业如大储可能出现抢装、抢运。当前美国库存数据低位回升，经历前期的被动去库存阶段，有望进入主动补库周期，海外补库将对行业货量产生正向影响。而从美国进口集装箱货量看，2023 年 8 月开始其自中国进口集装箱增速开始转正。根据Clarksons预测，2024年行业货量需求增长4.1%，考虑到航距，这一增速为 9.2%。集装箱周转效率下降、新增运力配箱需求、存量集装箱更新需集装箱周转效率下降、新增运力配箱需求、存量集装箱更新需求共同推动造箱和租箱求共同推动造箱和租箱量价量价修复。修复。红海危机下，船公司绕航、航线运力再部署以及部分港口拥堵导致集装箱周转效率下降、空箱回

5、流变慢，叠加旺季需求，部分地区出现缺箱现象。造箱和租箱呈现量价修复，新造箱 Q1 产量回升，价格基本企稳，美线和欧线去程租箱价格走高。1-2 年视角看，2024 年集装箱新船开始进入集中交付阶段，催生配箱需求，且每年约 3%老箱存在更新需求。造箱行业产需有望走出 2022 年以来的低迷期，量价修复预期较强。投资建议投资建议：当前集运行业边际定价，“绕航长期化+美国确认补库”是景气持续最有利的组合。短期集运行业已由 2023 年年底的事件驱动向供需双驱动，行业盈利预期改善，重点关注中远海控重点关注中远海控 AHAH、东方海、东方海外国际外国际、海丰国际海丰国际。受空箱回流放慢，新增运力配箱需求和

6、存量集装箱更新需求影响，造箱和租箱迎来量价修复，重点关注中远海发重点关注中远海发、中、中集集团等集集团等。风险提示：风险提示：红海危机红海危机快速解除快速解除，海外，海外需求不及预期需求不及预期 -17%-7%3%13%23%33%2023-052023-092024-012024-05交通运输交通运输沪深沪深300300 999563386行业深度分析行业深度分析/交通运输交通运输 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.引言.4 1.1.集运研究的核心框架变了吗？多元回归的多个变量.4 1.2.上一轮周期的市场预期兑现度如何.5 2.供给端：核