1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明物流物流强于大市强于大市维持2024年05月29日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 邹嫚 原材料供应链：商品涨价，有望复苏原材料供应链：商品涨价，有望复苏行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明l 2023年处于周期历史相对低位年处于周期历史相对低位2023年大宗商品价格导致原材料供应链公司收入和利润下滑：CRB现货综合下跌8%，原材料供应链CR4收入下滑9%、毛利润下滑3%。CRB现货综合偏低，行业处于周期历史相对低位。l 2024年行业有望复

2、苏年行业有望复苏2024年以来CRB现货综合小幅回升，未来有望随库存周期继续上行，或将带动原材料供应链行业复苏。2019年以来，原材料供应链股价指数与CRB综合指数密切相关。l 龙头提份额，弹性较大龙头提份额，弹性较大原材料供应链头部公司的市场份额持续提升，周期历史相对低位销量仍在增长。一旦商品价格上涨，量价齐升有望带来较大盈利弹性。商品涨价使风险下降，行业有望盈利戴维斯双击。推荐厦门象屿、厦门国贸（交运、商社联合覆盖）、苏美达（交运、商社联合覆盖）等。风险提示风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，应收款坏账增加9WfYaYcW8X9WeUbZbR8Q9PpNoOtRnRkPmMtOk

3、PmPpP7NoPqQuOmMtQvPrMsN1.1 原材料供应链：业务与竞争格局原材料供应链：业务与竞争格局3资料来源：Wind，天风证券研究所l 上市原材料供应链公司：建发股份，物产中大，厦门象屿，厦门国贸等。l 原材料供应链经营货种：黑色金属、有色金属、能源化工、农林牧渔等。n2023年A股主要原材料供应链公司的业务收入n头部原材料供应链公司的收入以金属矿石、能源化工等为主0100020003000400050006000建发股份物产中大象屿股份厦门国贸浙商中拓厦门信达苏美达中信金属五矿发展远大控股上海钢联地方国企央企民企供应链业务收入：亿元01000200030004000500060

4、00建发股份物产中大厦门象屿厦门国贸供应链收入：亿元金属矿产农林牧渔能源化工其他1.2 利润增速处于周期历史相对低位利润增速处于周期历史相对低位4资料来源：Wind，天风证券研究所l 原材料供应链头部公司的利润增速，与大宗商品价格涨跌相关。l 2023年大宗商品价格同比下跌，导致原材料供应链头部公司利润下滑。n2023年，原材料供应链CR4公司的净利润增速在周期历史相对低位n原材料供应链CR4公司的毛利润增速在周期历史相对低位-3%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201020112012201320142015201620172018201920202021202220

5、23变化幅度CR4毛利增速CRB指数涨幅注：CR4公司包括物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020202120222023变化幅度CR4净利润增速CRB指数涨幅1.2 收入增速处于周期历史相对低位收入增速处于周期历史相对低位5资料来源：Wind，天风证券研究所l 原材料供应链公司的贸易货值计入营业收入。大宗商品价格波动，导致原材料供应链公司的营业收入波动。l 原材料供应链公司收取服务费的商业模式，毛利率稳定。n原材料供应链CR4公司的业务收入增速与CRB指数相关n原材料供应链CR4公司的毛利率稳定，不随

6、商品价格波动-9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023变化幅度CR4收入增速CRB指数涨幅-20%-10%0%10%20%30%40%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023变化幅度CR4毛利率CRB指数涨幅1.3 大宗商品价格处于阶段性低谷大宗商品价格处于阶段性低谷6资料来源：Wind，天风证券研究所l 长期看，大宗商品价格呈明显的上涨趋势。l 2024年初，大宗商品价格指数回到2011年水