1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 汽车汽车 2024 年年 05 月月 28 日日 汽车行业跟踪报告 推荐推荐（维持）（维持）2023 车企成本分拆：海外车企盈利强劲，国车企成本分拆：海外车企盈利强劲，国内车企研发强度提升内车企研发强度提升 我们整理了海外及国内共22家主要/重点车企的盈利能力及成本结构数据，以对比跟踪海外及国内车企财报数据背后的特征和趋势。由于数据披露的问题，不同指标/年份计算平均数所用车企不同，具体到每年海外豪华/海外普通/国内自主

2、构成公司详见正文图表。盈利能力上，盈利能力上，海外车企毛利率海外车企毛利率高于高于国内自主国内自主 10PP。2023 年毛利率（统一为含税金、不含研发费用）海外豪华 22%海外普通 20%国内自主 10%（不含新势力）（除 ASP 使用加权平均外，指标一致使用算术平均，后同），各自同比基本不变。海外毛利率更高原因主要两点：1）海外汽车市场竞争更稳定：相较于国内，海外汽车市场竞争格局较稳定、竞争也较平稳，这也直接影响了车企盈利能力，过去 5 年海外车企毛利率整体有所提升（豪华和普通车企分别+2PP），而国内车企有所下降（-2PP）。2）海外汽车产品结构更高端：相较于国内，海外汽车市场起步更早，

3、目前已以增换购为主，从 ASP 上可看出海外偏中高端、国内中低端的特点海外豪华 53 万元海外普通 30 万元国内自主 14 万元（2023 年），中高端产品利润率一般而言也会高于中低端。海外车企净利率高于国内自主约海外车企净利率高于国内自主约 5PP。2023 年净利率（不含投资收益）海外豪华 6.7%海外普通 5.3%国内自主 1.3%，剔除宝马 2022 年华晨宝马并表收益后，各车系同比变化不大。国内外净利率差异比毛利率差异更小，主要因为海外车企费用率更高：1）销售费用率：海外普通 5.9%海外豪华 5.4%国内自主 4.7%；2）管理费用率：海外普通 4.3%海外豪华 3.4%国内自主

4、 3.0%；3）研发费用率（研发费用含摊销，后同）：海外豪华 4.5%国内自主 4.1%海外普通 4.1%。管销研费用主体构成是员工薪酬，海外车企费用率更高，也是由更高人工成本所致，具体薪酬/营收占比：海外普通 11.2%海外豪华 10.6%国内自主 9.6%。海外车企单车净利为国内车企的海外车企单车净利为国内车企的 520 倍，倍，主要由主要由高高 ASP 与与高净利率高净利率同时带同时带来：来：具体 2023 年单车净利（不含投资收益），海外豪华 3.7 万元海外普通 1.4万元国内自主 0.2 万元。成本结构上，成本结构上，近年近年海内外车企差异及变化主要在研发费用海内外车企差异及变化主

5、要在研发费用/总成本总成本。2023 年车企大致为，总成本 100%=COGS 87%+销售费用 5%+研发费用 5%+管理费用 3%+财务费用 0%。1）横向对比：海外研发费用占比更高，2023年海外豪华5.0%海外普通4.4%国内自主 4.2%，车企研发费用主体是员工薪酬和车型开发试验等支出，数据主要体现豪华相较于普通、海外相较于国内的薪酬和试验外包开支强度更高。2）纵向对比：海外研发费用占比下降而国内研发费用占比提升，2023 年同比海外普通（剔除丰田）-0.3PP海外豪华-0.1PP国内自主+0.7PP。该趋势大致贯穿了过去 3-5 年，体现国内车企在竞争、电动、智能的大背景下，研发投

6、入强度持续增加，缩小了海外与国内车企差距，而海外研发/总成本占比下降主要受到 COGS 占比提升的影响，估计与整体材料成本上升有关。虽然海外车企产品结构、盈利性好于当前中国车企，但考虑到发展阶段不同，虽然海外车企产品结构、盈利性好于当前中国车企，但考虑到发展阶段不同，同时自主车企通过电动智能变革、中国制造业优势已经开始获得销量、份额及同时自主车企通过电动智能变革、中国制造业优势已经开始获得销量、份额及ASP 上的持续提升，我们认为未来自主车企的产品结构、盈利性有望持续提上的持续提升，我们认为未来自主车企的产品结构、盈利性有望持续提升。升。1）销量：2019-2023 年自主车企乘用车销量从 8