1、传媒传媒/广告营销广告营销 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 微盟集团微盟集团（02013.HK）2024 年 05 月 28 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/5/27 当前股价(港元)1.600 一年最高最低(港元)4.500/1.100 总市值(亿港元)49.24 流通市值(亿港元)49.24 总股本(亿股)30.77 流通港股(亿股)30.77 近 3 个月换手率(%)117.27 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 SaaS 大客化驱动增长，广告受益视频号大客化驱动增长，广告受益视频号红利红利 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 吴柳

2、燕（分析师）吴柳燕（分析师）荀月（联系人）荀月（联系人） 证书编号：S0790521110001 证书编号：S0790122100036 国内零售及电商国内零售及电商 SaaS 龙头，腾讯广告龙头，腾讯广告核心核心服务商服务商，给予“增持”评级，给予“增持”评级 微盟是国内领先的零售电商 SaaS 龙头及精准营销服务提供商。收入端，SaaS 业务 2023 年受宏观环境影响大客 IT 预算收紧，但智慧零售需求确定性高、同层级竞争者少，未来随宏观复苏需求滞后释放；广告业务视频号快速起量，公司作为腾讯系重要服务商享受结构性红利。利润端，随组织优化及人效提升费用率大幅降低，我们预计公司 2024-2

3、026 年收入为 25.1/29.5/33.9 亿元，对应同比增速12.8%/17.2%/15.0%；调整后净利润0.5/2.0/3.6亿元，对应摊薄后EPS0.02/0.07/0.13元，2024 年扭亏为盈，2025-2026 年同比增速 302%/81%，当前股价 1.6HKD 对应 2024-2026 年 PE 92.2/22.9/12.7 倍，PS1.8/1.6/1.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。SaaS 大客化驱动收入增长，未来随组织优化及人效提升有望实现盈利大客化驱动收入增长，未来随组织优化及人效提升有望实现盈利 从行业看，微信小商店挤占市场，电商 SaaS 产品趋于同质；

4、零售 SaaS 市场空间广阔，产品研发和切入点各异。从商业模式看，SaaS 业务增收关键在于改变品牌/中小商家结构及产品 AOV 提振 ARPU 值，同事通过提升新客渗透率、老客复购率拉动付费商家增长；盈利的核心则在于尽快使获客成本被订阅费弥补及人效快速提升。微盟 SaaS 核心战略智慧零售大客化带动 ARPU 确定性增长，供给侧拓展产品矩阵吸引用户的复购和增购，需求侧从头部客户转向腰部客户，挖掘更大的市场增量。凭借先发和资金优势稳固产品力，并通过腾讯渠道和 BD 直销，实现“超级大客KA 客户腰部客户”的获客机制。广告业务受益宏观复苏及视频号增量，广告业务受益宏观复苏及视频号增量，与与 Sa

5、aS 业务形成协同效应业务形成协同效应 微盟是腾讯社交广告核心代理商，受益宏观复苏及视频号增量，2023 年公司商业解决方案毛收入同比增长 44.5%。收入同比增长 60.5%，未来公司有望持续受益视频号红利。精准营销和 SaaS 业务的部分客户存在重合从而具备协同效应，公司同时积极扩展快手、小红书等渠道。风险提示：风险提示：宏观经济增长放缓、竞争加剧、SaaS 业务亏损收窄不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,839 2,228 2,513 2,946 3,387 YOY(%)(6.5)21

6、.1 12.8 17.2 15.0 经调整净利润(百万元)(1,457)(388)50 199 361 YOY(%)(357.4)(73.4)(112.8)301.8 81.1 毛利率(%)59.3 66.6 67.7 68.2 68.7 净利率(%)(79.2)(17.4)2.0 6.8 10.6 ROE(%)(65.0)(13.7)1.9 7.8 14.1 EPS(摊薄/元)-0.6 -0.1 0.02 0.07 0.13 P/E(倍)-3.1 -11.8 92.2 22.9 12.7 P/S(倍)2.5 2.1 1.8 1.6 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024 年 5 月