1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司作为可以提供数据中心电源管理、热管理、软件服务等软硬件全方面产品与服务的公司，有望充分受益 AI 以及双碳战略带动的数据中心电源管理以及热管理产品升级换代。分下游看，公司23 年营收约 75%来自数据中心；分产品看，公司 23 年营收约 30%来自热管理。AI 服务器较传统服务器，单机芯片数量以及单芯片功耗大幅提升，未来液冷需求有望持续增长。公司测算 23 年全球数据中心重要基础设施市场为 335 亿美元，受益 AI 拉动，云厂商 AI 相关的基础设施市场 2328 CAGR 为 1417%。英伟达新推出的 GB200 NVL 系统性能明显提升，NV

2、L 系统出货比例有望较 GH200 大幅增加。根据英伟达 24 年 GTC Analyst Call，英伟达与公司合作液冷系统开发。我们认为随着 GB200 NVL 系统出货提升，公司有望充分受益。另外在双碳战略大背景下，未来传统数据中心也有望采用更多液冷方案。根据 Modor Intelligence 测算，24 年全球数据中心液冷市场为 44.8 亿美元，2029 年有望提升至 127.6 亿美元。受益数据中心功率提升带动散热以及电源系统需求增长，公司产品销售持续提升。根据施耐德测算，2023 年人工智能目前的电力需求为 4.5GW，并预测至 2028 年将以 25%-33%的 CAGR

3、进行增长，最终达到 14GW 至 18.7GW，对电源产品需求持续增加。2023 年公司重要基础设施与解决方案营收为 44.49 亿美元，1923 CAGR 为14.02%。截至 1Q24，公司在手订单已经达到 63 亿美元，较 23Q1的 48 亿美元明显提升。另外随着公司出货增加，在客户端产品保有量提升将带动公司服务营收增长。根据公司指引，公司 24 年销售额预计较 23 年营收同比增长 10.96%；Non-GAAP 营业利润较 23年增长 28.08%。长期看，公司预计 Non-GAAP 营业利润率有望从23 年的约 15%提升至超 20%。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2426

4、 年净利润分别为 6.33、9.93、11.67 亿美元，对应 PE 分别为 64、41、35 倍。参照可比公司 25 年平均 50 倍 PE，我们给予公司目标价 130.03 美元，首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示 AI 需求不及预期；英伟达 GB200 NVL 出货不及预期；数据中心资本开支不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)5,691.5 6,863.2 7,759.6 8,756.6 9,820.1 增长率（%）13.9%20.6%13.1%12.8%12.1%EBITDA 476.9 812.6 1,17

5、1.0 1,706.3 1,882.9 归母净利润 76.6 460.2 632.8 992.8 1,167.3 增长率（%）-36.0%500.8%37.5%56.9%17.6%每股收益-期末股本摊薄 0.20 1.21 1.66 2.60 3.06 每股净资产 3.83 5.30 6.69 8.98 11.64 市盈率（P/E）522.16 87.70 64.06 40.83 34.72 市净率（P/B）27.74 20.03 15.86 11.83 9.12 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00019.0035.0051.0067.00

6、83.0099.00115.00230530230830231130240229美元(元)成交金额(百万元)成交金额Vertiv Holdings Co.Class A公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、AI 时代液冷大有可为，绑定英伟达有望充分受益.4 1.1 AI 时代功耗提升，液冷市场大有可为.4 1.2 从 HGX/DGX 升级到 NVL 系统，绑定英伟达有望充分受益.6 1.3 双碳战略下低 PUE 大势所趋，传统数据中心散热有望升级换代.8 1.4 散热方案全面布局，下游客户广泛覆盖，有望充分受益数据中心散热升级.10 二、电源产品覆盖全面，服务业务有