1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 儒竞科技儒竞科技（301525.SZ）2024 年 05 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/5/27 当前股价(元)59.98 一年最高最低(元)144.00/49.63 总市值(亿元)56.57 流通市值(亿元)14.15 总股本(亿股)0.94 流通股本(亿股)0.24 近 3 个月换手率(%)259.07 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增长热泵控制器龙头，汽车热管理及工业自动化打造增长新曲线新曲线 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）王嘉懿（联系人）王嘉懿（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790123070003 热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业热泵控制器龙头，新能源汽车热管理及工业自动化自动化带来增长潜力带来增长潜力 公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，以暖通空调及冷冻冷藏设备（HVAC/R）领域业务起家，拓展新能源汽车热管理及工业自动化领域业务。公司在 HVAC/R 领域与国内外优质客户形成长期稳定的合作关系，且新能源汽车热管理及工业自动化领域业务具备增长潜力。我

3、们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 17.81、25.49、35.85 亿元，归母净利润分别为 2.34、3.73、5.64 亿元，EPS 为 2.48、3.96、5.98 元/股，当前股价对应 PE 分别为 24.2、15.1、10.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。HVAC/R：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势：热泵短期面临去库压力，中长期受益产业趋势 HVAC/R 领域为公司基石业务，其中商用空调和热泵细分领域的营收占比较高。2021-2022 年欧洲市场热泵热销，2021、2022 年 EU-14 热泵销量增速分别为 32%、38%。但 2023 年 EU-14

4、 热泵销量同比下滑 5%，我们认为主要系能源价格、补贴政策的不确定性以及宏观经济使得住房新建、改造等投资放缓。中长期看，由于欧洲各国对热泵应用提出了政策规划，并陆续推进燃气/燃油锅炉禁令，热泵产业趋势较为清晰。公司在 HVAC/R 领域与博世、艾默生、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔等国内外优质客户建立了稳固的合作关系，将持续受益于行业发展。新能源汽车热管理新能源汽车热管理&工业工业自动化自动化：积极打造增长新曲线积极打造增长新曲线 新能源汽车热管理&工业自动化领域业务为公司热泵控制器及变频技术的延伸。新能源汽车热管理下游客户包括华域三电等头部电动压缩机企业，2023 年板块营收 3.08 亿元，

5、同比增长 80.6%，高速增长态势有望延续。工业自动化领域目前营收体量较小，公司重视研发，持续加大在细分应用行业及机器人等细分市场领域的投入力度，业务具备增长潜力。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,614 1,545 1,781 2,549 3,585 YOY(%)25.1-4.3 15.3 43.2 40.6 归母净利润(百万元)211 216 234 373 564 YOY(%)58.0 2.4 8.2 59.4 51.

6、1 毛利率(%)23.8 25.1 24.8 24.8 25.4 净利率(%)13.5 14.6 13.6 14.9 16.0 ROE(%)29.8 7.4 7.3 10.4 13.4 EPS(摊薄/元)2.24 2.29 2.48 3.96 5.98 P/E(倍)26.8 26.1 24.2 15.1 10.0 P/B(倍)7.8 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-052023-092024-01儒竞科技沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公