1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 05 月 27 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）从亚洲从亚洲各地区各地区出发出发看看 ota 海外海外市场空间，市场空间，携程出海正当时携程出海正当时 消费品/商业 目标估值：520.6 港元 当前股价：438.4 港元 携程集团携程集团作为作为国内国内 ota 龙头，在供应链、品牌力显著领先同行，竞争壁垒深厚龙头，在供应链、品牌力显著领先同行，竞争壁垒深厚。随着国内旅游市场随着国内旅游市场&出境游市场持续复苏，出境游市场持续复苏，公司在国内业务的增长具备较强确公司在国内业务的增长具备较强确定性定性，中长期来看，中长期来看海外市场有望成为公司海外

2、市场有望成为公司业绩增长的核心驱动力业绩增长的核心驱动力。本篇报告从。本篇报告从亚洲亚洲各各地区地区出发，通过深度分析亚洲在线旅游市场空间、竞争格局、品牌出海出发，通过深度分析亚洲在线旅游市场空间、竞争格局、品牌出海路径以及携程出海路径以及携程出海的的竞争优势，重新探讨公司在海外市场的广阔前景竞争优势，重新探讨公司在海外市场的广阔前景。中长期中长期来看，来看，T 增长驱动力主要是在线化率及旅游收入提升带来的增量市场，增长驱动力主要是在线化率及旅游收入提升带来的增量市场，24-27 年收入年收入 cagr 约为约为 60%，对应，对应 27 年亚洲市占率为年亚洲市占率为 14%，长期前景广阔。，

3、长期前景广阔。在线化率在线化率&旅游收入增长助力亚洲在线旅游市场持续扩容，旅游收入增长助力亚洲在线旅游市场持续扩容，ota 出海前景广出海前景广阔。阔。受益于在线化率&旅游收入增长助力市场持续扩容，预计到 2030 年市场规模有望增长至 3840 亿美元/cagr=11.4%。竞争格局上看，日本/韩国/印度行业集中度高&本土品牌占据主导地位，进入难度较大；东南亚区域增速较快、品牌百花齐放、竞争相对良性，后发者具备布局机会。整体来看，ota 平台出海前景广阔，亚洲市场有望孵化出多个大市值平台，携程出海正当时。协同并购协同并购&营销引流营销引流&补贴获客补贴获客&供应链赋能助力供应链赋能助力 ot

4、a 企业出海企业出海，携程集团出，携程集团出海竞争优势领先同业。海竞争优势领先同业。复盘国际龙头 ota 出海历程，不难发现 ota 出海路径分为以下四步：并购当地品牌开拓新市场、收购元搜索引擎协助引流、价格补贴&本地化运营加速获客，最后则是供应链赋能获取成本。对比国内及国际龙头，携程出海具备一定优势：（1）绑定国内核心出境客群，共用供应链契合海外用户需求；（2）规模效应提升供应链议价权，低抽佣率加速海外市场扩张；（3）交通酒旅均衡发展，交叉销售助力产品获取、引流及用户留存。并购打造多元化品牌矩阵深化全球布局，海外业务核心并购打造多元化品牌矩阵深化全球布局，海外业务核心 T 长期增长长期增长前

5、景广阔前景广阔。2023 年携程大中华区以外收入占比约为 13%，T 预计约为 6%-7%，也是公司海外业务发展的核心。预计 27 年 T 亚洲市场空间有望达到 2710 亿元，24-27 年收入 cagr 为 62%，对应亚洲（除中国内地）市占率约为 14%。中长期来看，T 增长的核心驱动力主要来自于亚洲在线化率及旅游收入增长带来的增量市场，而非存量竞争，长期前景广阔。投资建议：投资建议：我们看好携程于海外市场的广阔前景，从长期角度出发，重申对携程的强烈推荐。预计公司 24-26 年经调整归母净利润分别为 165/197/233亿元，按 24 年 20 倍 PE 给予目标价 520.6 港元

6、，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：疫情反复风险；疫情反复风险；经济消费下滑风险；出行政策变化风险经济消费下滑风险；出行政策变化风险；海外业；海外业务发展不及预期务发展不及预期；地缘政治风险；地缘政治风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)20039 44510 53410 63367 73958 同比增长 0%122%20%19%17%归母净利润(百万元)1403 9918 15010 18030 21329 同比增长-312%632%50%20%18%Non-GAAP 归 母 净 1294 1