1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告industryId家用电器家用电器推荐推荐(维持维持）重点公司重点公司重点公司评级美的集团增持海尔智家买入海信家电增持海信视像增持石头科技增持来源：兴业证券经济与金融研究院relatedReport相关报告相关报告【兴证家电】家电行业 23 年报及 24 年一季报总结：业绩扎实，分红普遍提升2024-05-05【兴证家电】23Q4 白电龙头业绩稳增分红提升，出口链强标的表现亮眼2024-04-01【兴证家电】4 月空调排产提速高增，继续看好白电配置价值2024-03-24emailAuthor

2、分析师：分析师：颜晓晴颜晓晴S0190521020002苏子杰苏子杰S0190522070005王雨晴王雨晴S0190523070007assAuthor研究助理：研究助理：周庆投资要点投资要点summary海外空间海外空间：海外家电市场空间广阔海外家电市场空间广阔，中资品牌竞争优势巩固中资品牌竞争优势巩固。当前全球主要家电品类合计规模超 6000 亿美元，海外整体增速快于国内，行业空间广阔。分品类来看，海外冰洗、厨电品类持续增长，家用空调受地区环境差异影响，渗透率仍有空间。扫地机等新品类快速成长。分地区来看，欧美地区市场成熟，换新需求拉动价格上涨，短期以本土品牌为主，中系厂商通过品牌收购及自

3、主出海实现逐步渗透；南亚及东南亚市场增长潜力充足，家电渗透率加速提升，大家电率先普及，中系品牌相对强势。短期，美国地产复苏叠加海外渠道去库，中国家电出口趋势向好；中长期，中国家电企业凭借制造与供应链优势及持续提升的品牌力，全球份额提升大有可为。中国出海：中国出海：1）出海规模：）出海规模：中国家电出口规模近千亿美元，考虑部分公司海外产能布局，实际出海规模预计更高。2023 年 3 月起，海外补库需求、人民币贬值趋势、海运价格回落及 2022 年低基数下，中国家电出口规模同比增速逐季提升。2）出海模式）出海模式：家电出海模式主要有 OEM/ODM、OBM、本土品牌收购，80 年代至今中国家电企业

4、经历了产品代工产业链整合品牌出海三个阶段，出海模式逐步由代工业务转型为品牌运营，在产业链中由低利润的制造环节延伸至全价值链经营。3）决策因素：）决策因素：对家电公司而言，当下时点品牌出海是否为“最优方案”取决于海外市场空间以及现阶段公司的资金和供应链布局，而是否需要本土品牌协同则取决于当地市场准入门槛。从产能、技术、品牌、渠道等层面衡量，中国家电企业普遍具备品牌出海条件，当前白电、黑电、扫地机、电动两轮车等行业自主品牌出海较多。4）盈利能力：）盈利能力：根据微笑曲线理论，产业链附加值更多体现在两端，即设计和销售环节，处于中间环节的生产制造环节附加值最低。因此，终局盈利能力来看，自主品牌ODMO

5、EM。核心板块核心板块：1）白电白电：家电出海先锋，国内供应链优势显著，龙头品牌出海全球整合，细分企业拓展代工市场。海尔智家坚持品牌出海，集中并购海外龙头品牌，全球布局进入收获期；美的集团、海信家电海外亦逐步由代工向 OBM 业务转型。长虹美菱、奥马电器等专注细分品类代工，拓展全球市场，2023 年订单回补海外增速亮眼。2）黑电黑电：平价高质抢占市场，自主品牌加速出货。当前黑电全球产业链重心逐步转移至中国，海信视像、TCL 等国内黑电企业向上游芯片、云服务业务延伸，同时加强海外产能、营销及渠道布局，中资黑电全球品牌力领先，份额加速赶超韩系。3）小家电小家电：厨小电国内成本优势显著，头部客户资源

6、稳定，代工基本盘稳固。扫地机等新品类依靠产品差异化后来者居上，持续抢占欧美本土品牌份额，石头科技等品牌直接出海竞争，份额全球领先。投资建议投资建议：长期来看，海外家电市场具有充足增量空间，领先的产品力及全球化产能布局下，国内家电企业海外自主品牌持续成长，收入及利润空间广阔。短期来看，2023年海外需求回暖+补库增加+通胀改善预期，家电企业海外业务表现亮眼。展望 2024年，继续看好属性突出的家电自主品牌出海投资机会。1）推荐低估值高股息、业绩增长确定性强的美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器；2）推荐属性突出的海信视像、石头科技海信视像、石头科技（石头科