1、证券研究报告公司深度研究通用设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 通润装备（002150）切切入光储入光储大机市场大机市场，打开新增量打开新增量 2024 年年 05 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)14.71 一年最低/最高价 11.57/21.30 市净率(倍)3.21 流通A股市值(百万元)5,225.21

2、 总市值(百万元)5,325.42 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.59 资产负债率(%,LF)54.18 总股本(百万股)362.03 流通 A 股(百万股)355.21 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1678 2518 4215 6128 8946 同比（%）(12.65)50.06 67.39 45.40 45.98 归母净利润（百万元）149.04 64.39 286.00 439.22 583.95 同比（%）3.59(56.80)344.19

3、 53.58 32.95 EPS-最新摊薄（元/股）0.41 0.18 0.79 1.21 1.61 P/E（现价&最新摊薄）35.73 82.71 18.62 12.12 9.12 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 工具箱龙头转型新能源，新主业增长蓄势待发。工具箱龙头转型新能源，新主业增长蓄势待发。通润装备 02 年成立，主营金属工具箱及钣金件，07 年上市中小板。23 年 5 月公司资产重组收购正泰电源进军光伏逆变器及储能业务并于 23 年 6 月并表，控股股东变更为正泰电器，同年 7 月置出存在同业竞争的输配电业务。正泰电源 09 年成立，主营组串式逆变器

4、，主营组串式逆变器，12 年进入年进入美国市场，美国市场，23 年美国收入约占年美国收入约占 40%，是市场上少有以自有品牌立足美国市场的企是市场上少有以自有品牌立足美国市场的企业。业。通润装备 23 年营收/归母净利润分别为 25.18/0.64 亿元，同比+50%/-57%，利润下滑主要系合并后会计调整较多所致。公司逆变器在美国、韩国工商业光伏市场市公司逆变器在美国、韩国工商业光伏市场市占率均居第一，占率均居第一，24 年美国地面大功率组串和欧洲市场有望形成规模化突破，同时国年美国地面大功率组串和欧洲市场有望形成规模化突破，同时国内业务与集团协同有望增多，业绩有较大弹性，全球布局加速兑现内

5、业务与集团协同有望增多，业绩有较大弹性，全球布局加速兑现。基本盘：美韩工商业龙一份额稳中有升，国内与集团协同增基本盘：美韩工商业龙一份额稳中有升，国内与集团协同增长长。公司逆变器业务以组串式为主，由工商业向全场景覆盖，定位独特，品牌具备高认可度，23 年 BNEF可融资性升至第一，达 89%。公司出货以国内+海外高壁垒竞争弱的市场为主，其中：1）美国工商业市场“小而美”，）美国工商业市场“小而美”，高壁垒高盈利高壁垒高盈利，23 年光伏装机 3GW，23-26 年CAGR 约 7%，公司占比约 30%，稳定格局下份额将保持领先，毛利率始终维持在40%左右，我们预计出货维持 1.5GW，贡献稳定

6、盈利。2）韩国与现代集团深度绑）韩国与现代集团深度绑定定，市场规模较小但相对成熟，公司份额稳定 30%左右，24 年出货我们预计维持约1GW。3）国内地面光储基数大，公司依靠集团规模优势显著。）国内地面光储基数大，公司依靠集团规模优势显著。23 年底国内地面光伏规划达 114GW，成本优势+消纳放松有望支撑 24 年装机在 140GW+，同增 15%+。国内市场高基数强竞争，盈利较弱，公司凭借集团旗下地面&户用开发商赋能，量增较大，我们预计 24 年逆变器/储能出货 5-7GW/300MWh，同比 45%/50%增长，为规模优势提供“安全垫”。新增量：美欧日多场景延伸，大功率组串铸就新增量：美