1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 在线旅游代理商|公司研究 2024 年 5 月 24 日 深耕国内，放眼全球深耕国内，放眼全球 买入 维持 市场数据：2024 年 5 月 23 日 收盘价（港元）418.4 恒生中国指数（HSCEI）6,702 52 周最高/最低价（港元）452.2/240.6 市值（百万港元）269,487 流通股（百万股）684 汇率(港元/人民币)0.9275 股价表现股价表现:资料来源:彭博 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 携程集团（09961 HK/TCOM US）我们看好在线旅游行业的长

2、期结构性增长，携程作为行业第一，享有先发优势和规模优势，携程和去哪儿品牌主要针对国内游和出境游的中国客户，T和Skyscanner品牌主要针对国际旅游市场的海外客户。公司的国内游业务具备韧性，出境游业务逐步回暖，纯海外业务高速增长。我们将24年non-GAAP每股盈利预测由17.8元上调至21.8元，25年预测由20.8元上调至24.2元，26年预测由23.0元上调至26.7元。目标价由406港币上调至517港币，对应24%的上涨空间，维持买入评级。国内游业务具备韧性。我们认为旅游的刚需属性在增强，消费有商品消费向体验型消费转移的趋势，在线旅游受益于线上化率的提升，恢复好于旅游大盘，且竞争态势

3、相比疫情前有所缓和。携程很早建立的供应链和服务体系构建了深厚的竞争壁垒，一站式旅游平台提高了营销效率，促进机酒交叉销售率的提高。公司通过线上线下全渠道战略扩大用户基数，用户偏中高端，价格敏感性相对低，约70%以上是休闲用户，用户出行频次高于2019年，2023年截至到目前的人均订单消费金额均超过2019年。出境游业务逐步回暖。携程的出境游收入保持比行业增速快约20个百分点，1Q24的机票和酒店预定量恢复到19年90%+，2Q24至今已经完全恢复。团队游目前恢复到19年的50%，受制于目的地市场接待能力的恢复。出境游业务是携程所有业务板块中利润率最高的业务，将带来很大的业绩弹性。纯海外业务高速增

4、长。T品牌在2023年的收入占比为7%，预计2024年至2025年保持50%+的收入增速，未来三至五年的收入占比提升到20%。T处于扩张阶段，整体亏损，但在中国香港、日本、韩国、新加坡等市场实现了盈亏平衡，未来两至三年预计在亚太市场的净利润层面转正。入境游预订量在1Q24同比增长超四倍，入境游贡献T收入的20%，未来或成为新的增量。Skyscanner品牌可以帮助T在欧美地区节省营销费用。盈利预测和估值。预计2024年的收入同比增长15%，non-gaap经营利润率30%，同比持平。我们继续看好携程在中国在线旅游行业中的领先地位，以及在国际市场上获取市场份额的潜力。目标价由406港币上调至51

5、7港币，对应24%的上涨空间，维持买入评级。风险提示：收入增长不及预期；竞争加剧导致利润率下滑。财务数据及财务数据及盈利预测盈利预测（人民币）（人民币）2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)20,039 44,510 51,026 57,173 63,215 同比增长率(%)0%122%15%12%11%归母净利润(百万元)1,294 13,071 14,918 16,552 18,264 同比增长率(%)(5%)910%14%11%10%每股收益(元/股)2.0 19.5 21.8 24.2 26.7 市盈率(倍)192.5 20.1 17.6 15.9

6、 14.4 市净率(倍)2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 October 12,2010 Building Materials|Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food,Beverage&Tobacco|Company Research 公司研究 Investment highlight:We are optimistic about the long-term structural growth of the online travel industry.As an industry leader,T G