1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/16 Table_Main 寻找氢的能源定位寻找氢的能源定位从从日本和马斯日本和马斯克的分歧说起克的分歧说起 电气设备电气设备 评级：评级：看好看好 日期：日期：2024.05.24 分析师分析师 蔡紫豪蔡紫豪 登记编码：S0950523070002 ： 分析师分析师 张鹏张鹏 登记编码：S0950523070001 ：18373169614 ： 行业行业表现表现 2024/5/23 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 五大指标洞察行业变化（23 年&24Q1）电网储能电力(2024/5/17)光伏、风电行业 2024年年报一季报总结：业绩承压

2、，否极泰来(2024/5/16)锂电行业点评：中游材料受益于以旧换新政策，IRA 法案或边际宽松(2024/5/10)锂电材料行业 2024 年Q1 财报点评：盈利承压，有望进入底部区间(2024/5/9)五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年4月下）：以旧换新政策落地，叠加北京车展共同刺激汽车市场需求(2024/5/6)氢能爆发，基建先行，储运设备国产化进程几何(2024/4/22)锂电行业点评：低空经济和半固态电池有望促进高能量密度电池发展(2024/4/19)新能源产业趋势跟踪（24 年4 月上）：新兴 市 场 的 电 池 需 求 有 望 逐 步 打 开(2024/4/18)新能源产业趋势跟

3、踪（24 年3 月下）：新能源车单月渗透率新高，小米首车上市破圈(2024/4/8)五矿证券新能源产业趋势跟踪（24年3月上）：需求回暖供给释放延迟，光伏底部渐清晰(2024/3/20)报告要点报告要点 日本是在氢能源的方向上走的最早、最坚定的国家之一，是全世界第一个把氢能作为国家战略的国家。然而，马斯克则表示“氢气是我能想象到的能源存储最愚蠢的事情”。如何看待日本和马斯克的分歧？如何理解氢在能源体系中的定位？我们试着结合氢的物理属性和应用场景，提出我们的思考。针对氢在能源体系中的定位，我们构建了四维指标：热值价格、体积能量密针对氢在能源体系中的定位，我们构建了四维指标：热值价格、体积能量密度

4、、质量能量密度、能量效率度、质量能量密度、能量效率。氢的在质量能量密度方面有优势，在体积能量密度、能量效率方面存在劣势。从热值价格角度，氢并没有贵的离谱：以 20元/kg 的氢气价格计算，氢的热值处于中游水平。如果氢能价格下降到 10 元/kg，则氢的热值价格接近天然气。氢能主要应用场景将集中于“难电气化”领域氢能主要应用场景将集中于“难电气化”领域，重卡、长时储能、热电联动等，重卡、长时储能、热电联动等场景构成补充场景构成补充。“电-氢-电”循环的不足 40%的能量效率确实有很大劣势。但我们认为，除了能量效率外，还要考虑到质量能量密度和体积能量密度，并结合具体的应用场景。1）在水泥、玻璃、钢

5、铁等难以电气化的领域，氢能是最可行的减碳路径。2）在重卡等对重量敏感的领域，氢能可以发挥高质量能量密度优势；3）即使在“电-氢-电”的循环中，两个“电”的时间、空间可能发生的变化，其内含的经济价值也是不一样的，在跨季节长时储能场景，氢能依然可以发挥经济价值。4）如果考虑热电联动，氢能源依然是一种经济高效的能源。天然气和氢气具有天然的联系，氢能的定位可以类比天然气，看好天然气和天然气和氢气具有天然的联系，氢能的定位可以类比天然气，看好天然气和氢气的融合发展氢气的融合发展。天然气的主要成分甲烷是含氢量最高的烃类，天然气和氢能有着天然的联系。天然气和氢都是绿色清洁的能源，都具有较高的质量能量密度，但

6、在体积能量密度上存在短板。从储运方式来看，天然气和氢气的储运有相似之处，天然气的存量基础设施可以重复利用于氢能。从应用场景来看，天然气和氢能的应用场景亦有相似之处。天然气的消费结构以工业燃料和城市燃气需求为主，其次为天然气发电、化工用气。在这些领域中，氢气同样可以扮演角色。投资建议：投资建议：建议关注氢能储、运、加全产业链布局的中集安瑞科。风险提示：风险提示：1、市场竞争加剧。氢能的市场前景吸引众多公司布局，可能导致竞争加剧，影响企业盈利能力。2、技术变动风险。氢能源行业仍在产业初期，技术路线存在变数，相关技术的变动可能影响企业盈利。-40%-31%-22%-14%-5%4%2023/5202