1、公司研究公司研究公司首次覆盖公司首次覆盖证证券券研研究究报报告告餐饮2024 年 05 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明达势股份（达势股份（01405.HK）外卖披萨赛道龙头，新城新店扩张提速外卖披萨赛道龙头，新城新店扩张提速投资要点：投资要点：公司主打公司主打高性价比与高效外送，从一线城市向高潜力城市积高性价比与高效外送，从一线城市向高潜力城市积极扩张，精细化运营下单店模型持续优化，量价极扩张，精细化运营下单店模型持续优化，量价齐升齐升，规模效应及品牌效，规模效应及品牌效应下盈利能力逐步改善、看好利润拐点显现应下盈利能力逐步改善、看好利润拐点显现。达势股份：比萨外卖领先

2、者。达势股份：比萨外卖领先者。达势股份是达美乐比萨在中国大陆、香港及澳门独家特许经营商，自 2017 年扩大特许经营范围以来加速扩张：（1）产品力兼具差异化和性价比：兼具本地特色与创新，SKU 属业内最多，树立产品壁垒并提高复购率，多品类全价格带覆盖；（2）主打外送业务、打开消费场景：25 年专业经验、达美乐承诺“30 分钟必达”的品牌，且完成率高达 91%，数字化基建建设成效显著；（3）品牌认知：外卖比萨定位者稀少、中高端品牌缺位，达美乐填补市场空缺且海外历史悠久、具有较强的品牌认知优势。比萨行业：西式快餐乘势回暖，比萨市场空间未达天花板，特色化产比萨行业：西式快餐乘势回暖，比萨市场空间未达

3、天花板，特色化产品及服务为破局之道。品及服务为破局之道。（1）行业规模：2010 年以来中国比萨市场呈现高速增长之势，当前渗透率仍较低，预计 2022-2027 年将以 15.5%的 GAGR增长至 771 亿。（2）外送发展：品牌定义为“常规化”业务战略，预计2027 年达 514 亿规模、占据中国比萨市场的 67%。（3）下沉市场：一线及新一线城市始终占据中国比萨市场核心地位，预计未来仍将是比萨市场重要基本盘。而在城市化进程与品牌加速下沉的趋势下，二线及以下城市已成为各品牌抢占消费空间的新战场。（4）品牌格局：国内比萨行业入局者激增，海外品牌定位中高端，占据口碑与先发优势，国内品牌后来居上

4、，依托中心省份扩张。细分赛道上，外卖比萨赛道入局者稀少，中高端缺位。在比萨产品上，同质化现象普遍，差异化发展为破局之道。如何看待未来成长性？如何看待未来成长性？（1）门店扩张：北京和上海两地相对成熟，公司在持续加密北上成熟市场，同时向其他新增长型城市积极拓展，部分新门店营业额破记录，门店坐落有层次、布局有系统、新店思路清晰，未来以中央厨房为核心持续加密。（2）单店爬坡：北京及上海门店订单量相对稳定、产品结构优化带动客单价提升，而新增长市场仍处于渗透率初期、量价双升带动日销稳步提升，单店模型跑通、具备盈利性及可复制性。（3）费率优化：门店经营利润率逐步走高，但新增长门店低于北上门店，随着门店密度

5、增加、品牌力逐步显现，规模效应下员工薪酬、广告支出等多项费用摊薄，看好利润率拐点兑现。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：在行业规模高增、赛道尚无绝对龙头、产品力强壁垒的三重利好之下，依托外送比萨先发优势，达美乐通过扩张+降本增效赋能长期盈利。综合门店拓展情况及单店日销提升情况，2024-2026 年公司营收分别为 38.56/50.84/65.60 亿，对应增速分别为 26.4%/31.8%/29.0%，归母净利润为 0.53/1.57/2.53 亿，预计未来净利润将逐步修复。参考可比公司高速成长阶段给予估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险

6、；门店扩张不达预期风险；营业成本上升的风险。买入买入（首次评级）（首次评级）当前价格：56.30 港元基本数据基本数据总股本/流通股本(百万股)130.33/130.33流通市值(百万港元)7,337.56每股净资产(港元)17.82资产负债率(%)49.37一年内最高/最低价(港元)77.30/42.00一年内股价相对走势一年内股价相对走势团队成员团队成员分析师分析师：赵雅楠赵雅楠(S0210524050007)相关报告相关报告财务数据和估值财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元）2,0213,0513,8565,0846,560增长率25%51%2