1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 紫燕食品紫燕食品(603057)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-05-22 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2024/05/21 6 个月目标价（元）25 收盘价（元）20.00 12 个月股价区间（元）17.2526.93 总市值（百万元）8,240.00 总股本（百万股）412 A 股（百万股）412 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益 2%6%-20%相对收益-2%-2%-14%相关报告 紫燕食品（603057）：2022 年顺利收官，2023Q1 成本压力略有缓解-20230502 卤制品行业深度：休闲卤和佐餐卤发展与演化-20240207 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：丁敏明证券分析师：丁敏明 执业证书编号：S0550523070004 18351887391 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 门店扩张门店扩张持续贡献持续贡献业绩，市占率业绩，市占率稳步稳步提升提升 报告

3、摘要：报告摘要：Table_Summary 深耕佐餐卤深耕佐餐卤 3434 年，佐餐卤行业龙年，佐餐卤行业龙头头。紫燕食品作为佐餐卤行业龙头品牌，股权结构稳定，管理层经验丰富，2022 年成功在上交所主板上市。公司产品多元、基本盘稳固，市场集中于华东地区，全国化战略稳步推进。行业分析：佐餐卤赛道空间大行业分析：佐餐卤赛道空间大且稳步扩容且稳步扩容，目前竞争分散，龙头集中度目前竞争分散，龙头集中度有望进一步提升有望进一步提升。2018-2022 卤制品行业规模由 2330 亿增长至 3691 亿元，CAGR 达 12.19%，预计 2023 年规模突破 4000 亿。佐餐卤 2022 年占卤制品

4、比例为 64%。对比休闲卤，佐餐卤个体门店多，标准化程度更低，规模化与连锁化企业较少，竞争更为分散。鲜货产品为核心产品，鲜货产品为核心产品，华东为营收堡垒，华东为营收堡垒，立体经销结构助力全国化战略。立体经销结构助力全国化战略。2023 年，公司鲜货产品占主营业务收入 85.70%，营收达 30.04 亿元，同比-1.71%，四年 CAGR+7.51%。“大单品”夫妻肺片实现 10.99 亿元，同比+0.46%，占主营收入比重为 31.36%，四年 CAGR+9.48%；整禽类如百味鸡、紫燕鸡等实现8.8亿元，占主营收入比重为25.09%，四年CAGR+5.04%。分销售区域看，华东是公司主要

5、销售地区，2023 年占营业收入比重达68.93%，营收为 24.47 亿元，同比-5.43%，四年 CAGR+7.63%；华中/西南/华北同比增长+0.93%/+9.46%/+8.04%，占营业收入比重 达到11.04%/8.93%/4.40%。分渠道看，紫燕采用“公司-经销商-终端专卖店-消费者”两级销售网络结构，经销模式为主要销售模式，2023 年营收30.51 亿元，同比-2.68%，占主营业务收入比重高达 87.05%，四年CAGR+7.09%。经销模式带动了全国门店数量快速扩张，2023 年总门店数量为 6205 家，同比+8.96%。未来未来投资看点：投资看点：1.佐餐卤尚处于成

6、长期，公司具有强开店逻辑。佐餐卤尚处于成长期，公司具有强开店逻辑。紫燕全国化开店扩张持续推进，远期门店数量可破 1.5 万家，持续贡献增量营收；2.成本下行成本下行，毛利，毛利率有望率有望提升提升。公司主要原料整鸡肉及鸡副、牛肉及牛副价格整体呈现下行趋势，今年毛利率有提升空间。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.97/1.09/1.22 元，当前股价对应 PE 为 21X/18X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧 Table_Finance 财务摘要（百万元