1、谷歌（GOOGL）证券研究报告公司研究互联网软件与服务 2/40 东吴证券（香港）东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 广告广告竞争可控，竞争可控，AI 赋能云业务加速增长赋能云业务加速增长 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万美元）307,394.00 352,882.98 394,718.09 438,211.74 同比 8.68 14.80 11.86 11.02 归属母公司净利润（百万美元）73,795.00 94,544.31 106,509.96 120,550.72

2、同比 23.05 28.12 12.66 13.18 每股收益-最新股本摊薄（美元/股）5.97 7.65 8.62 9.75 P/E（现价&最新股本摊薄）29.78 23.25 20.64 18.23 投资要点投资要点 谷歌搜索：未雨绸缪，行业寡头积极拥抱行业变革。谷歌搜索：未雨绸缪，行业寡头积极拥抱行业变革。谷歌搜索以技术创新为基、多维生态布局以提升个性化服务和搜索体验，逐步成长为行业寡头，常年占据全球搜索引擎市场 90%以上份额。而在以 OpenAI 为首的竞争者挑战下，全球桌面端搜索市场有所扰动，移动端搜索市场格局未受明显影响。我们认为，基于谷歌在移动端搜索的生态优势和 AI 搜索技术

3、的尚不稳定，Google 搜索的领导地位暂时仍难以撼动。同时，谷歌发布多个自研大模型，并将 AI 大模型能力融入“搜索原生”的 AI 解决方案 SGE，利用生成式 AI 为用户和广告客户提供更好的搜索体验和更高的转化率。我们预计 2024-2026 年 Google 搜索广告收入同比增长12.8%/10.8%/9.8%。YouTube：机遇与挑战并存，中视频龙头积极应对。：机遇与挑战并存，中视频龙头积极应对。作为全矩阵产品布局的中视频龙头，YouTube 是全球最受广告商青睐的视频平台。我们认为在 AI 赋能下，YouTube 正持续降低创作者门槛和提升用户观看体验，而 Demand Gen

4、和 P-Max 等功能的推出提高了广告主的转化率和回报，同时下半年将迎来巴黎奥运会和美国大选等重要事件，YouTube 作为中视频和直播龙头有望充分受益。我们预计 2024-2026 年 YouTube 广告收入将同比增长 24.2%/13.2%/11.5%。谷歌云：从技术先驱到追赶者，谷歌云：从技术先驱到追赶者，AI 赋能潜力可期。赋能潜力可期。我们看好 AI 赋能下、谷歌云竞争力的不断增强，其市场份额有望持续扩张；而其丰富的 AI大模型产品组合、更具性价比的定价策略以及硬件设备创新实现的最优训练成本，将帮助谷歌云为客户提供具备高性价比的产品。一方面，我们看好谷歌云在多云趋势下，竞争力的不断

5、增强和用户数的持续增长，其收入增速自 23Q3 触底后有望重新提速。另一方面，我们认为谷歌云随着规模扩张、成本降低和竞争力增强，未来经营利润率将继续扩张、盈利能力还有很大提升空间。我们预计 2024-2026 年谷歌云收入同比增长 28.5%/26.0%/24.0%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：总体来看，谷歌在人工智能和机器学习行业深耕多年，技术储备、硬件创新和应用变现能力十分出色，有望成为本轮 AI革命的胜出者之一；而其三大主要业务搜索、YouTube 和云计算都将受益于 AI 带来的效率提升和成本降低，有望带动公司盈利持续增长。其中，管理层也对 AI 浪潮下 YouTube 广

6、告和云业务的成长机遇充满信心，24Q1 业绩会上预计两项收入合计将从 24Q1 的 176.6 亿美元增长至 24Q4 的 250 亿美元，同比增长约 36%；同时，宣布发放 0.2 美元的股利并批准了新一轮 700 亿美元的回购，这也将吸引更多风格的机构和个人投资者的配置。我们预计，2024-2026 年公司收入同比增长14.8%/11.9%/11.0%至 3,529/3,947/4,382 亿美元，归母净利润同比增长28.1%/12.7%/13.2%至 945/1,065/1,206 亿美元，我们看好公司的技术储备、产品布局和盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。并基于可比公司估值，给予目标