1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三星医疗（601567）配用电设备老牌龙头配用电设备老牌龙头，扬帆出海再创辉煌，扬帆出海再创辉煌 2024 年年 05 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090

2、008 研究助理研究助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)32.80 一年最低/最高价 12.04/37.53 市净率(倍)4.15 流通A股市值(百万元)46,018.59 总市值(百万元)46,287.27 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.90 资产负债率(%,LF)46.93 总股本(百万股)1,411.20 流通 A 股(百万股)1,403.01 相关研究相关研究 三星医疗(601567)：2023年报&2024年一季报点评：业绩超预期，配用电整体出海在加速 2024-04-28 三星医疗(601567)

3、：2023 年三季报点评：利润增速靠近预告上限，业绩买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）9098 11463 14769 18385 22351 同比（%）29.55 25.99 28.84 24.49 21.57 归母净利润（百万元）948.12 1,903.70 2,372.24 2,872.86 3,582.56 同比（%）37.40 100.79 24.61 21.10 24.70 EPS-最新摊薄（元/股）0.67 1.35 1.68 2.04 2.54 P/E（现价&最新摊薄）

4、48.82 24.31 19.51 16.11 12.92 Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 老牌配用电龙头，海外市场厚积薄发老牌配用电龙头，海外市场厚积薄发。公司是国内老牌的配用电设备龙头，多年来深耕网内市场，2013 年布局海外市场，以智能电表产品先后打入中东、欧洲、非洲、拉美等区域市场，深化本土化战略，海外收入迎来高速增长。23 年配用电业务国内/海外分别实现收入 64.8/19.6 亿元，同比+25%/20%，公司网内配电设备份额领先，复用海外电表客户渠道优势实现中东、欧洲

5、市场配电业务 0-1 的突破，内部管理增效+产品持续降本+优质市场提份额，23 年综合毛利率显著提升同比+6.12pct，未来配用电板块盈利能力有望保持稳中有增。康复医疗业务着眼未来，聚焦康复连锁，形成配用电业务及医疗业务双轮驱动，我们预计公司 23-26年收入/归母净利润 CAGR 分别为+24%/+23%。海外用电一马当先，配电业务乘势破局海外用电一马当先，配电业务乘势破局。1）海外用电方面海外用电方面，公司立足本土化战略，先后建立巴西、印尼、波兰工厂，布局德国和墨西哥工厂。用电业务已覆盖欧洲 15 国市场，并在巴西、印尼等发展中国家开拓 AMI系统解决方案业务，受益于发达国家第二代智能电

6、表升级替换需求+发展中国家智能电表渗透率提升，我们预计海外用电业务收入 23-26 年有望实现 CAGR 超 30%；2）海外配电方面海外配电方面，公司率先在沙特实现小型环网柜的市场突破，欧洲配电市场布局多年，通过复用电表客户渠道快速切入配电市场，24 年 4 月首次中标希腊电力公司配电变压器项目，后续有望实现欧洲多个国家 0-1 的突破，高壁垒+低渗透率+认证周期久+客户重质不重价，我们预计公司海外配电业务收入 23-26 年有望实现CAGR 在+50100%的高增长。国内配用电基本盘稳固，国内配用电基本盘稳固，积极拓展新能源大客户增量市场积极拓展新能源大客户增量市场。1）国内用国内用电方面