1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 寒武纪-U（688256.SH）首次覆盖报告 预期差较大的国产 AI 芯片引领者 2024 年 05 月 22 日 中国 AI 芯片龙头，智能算力行业领导者。寒武纪能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，也是国内少数具有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一。2023 年，智能计算集群系统业务实现营业收入 6.05 亿元，同比增长 31.85%，主要系公司成功在沈阳、台州实施智能计算集群项目，保持了智能计算集群系统业务收入的持续增长。随着地方算力基础设施

2、建设的持续推进，公司作为行业标杆有望持续受益。2017 年-2023 年营业收入复合增速达 111%，股权激励目标彰显公司业绩增长信心。根据 中科寒武纪科技股份有限公司 2023 年限制性股票激励计划（草案），公司的股权激励目标为，2024 年营业收入值不低于 11 亿元；2024-2025 年累计营业收入值不低于 26 亿元；2024-2026 年累计营业收入值不低于 46 亿元。国内 AI 产业有望迎来快速增长期，重视底层核心技术构筑成长低座。1）AI算力需求有望进入快速增长期。根据 IDC 数据，预计到 2027 年将达到1117.4EFLOPS（基于 FP16 计算），2022-202

3、7 年期间中国智能算力规模年复合增长率达 33.9%。2）三大运营商大额招标彰显行业景气度。根据中国移动 2023年至 2024 年新型智算中心（试验网）采购项目、中国移动 2024-2025 年新型智算中心集采项目、中国联通 2024 年人工智能服务器集中采购项目以及中国电信 AI 算力服务器（2023-2024 年）集中采购项目，三大运营商共有超 1.7 万台的 AI 服务器采购计划；根据已经公布的招标计划，截至 2024 年 5 月，AI 服务器的采购规模已经达到 300 亿元。3）打造新一代 AI 软硬件技术体系。在硬件方面，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；在软件方面，

4、公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代。4）积极与头部客户开展适配工作。公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配，与百川智能等头部客户进行了大模型适配等，在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。投资建议：公司是国产 AI 芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，不断进行优化和迭代推理和训练软件平台，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。在 AI 算力需求高速增长、美多次更新出口管制标准、算力基础设施建设有望加速的大背景下，公司高度重视研发投入，打造核心产品紧抓 AI 算力市场机遇，有望开启长期增长空间。预计公

5、司 2024-2026 年营业收入为 15.36/26.74/33.42 亿元，2024-2026 年对应PS 分别为 51X、29X、23X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：新技术推进不及预期的风险；供应链变动的风险；同业竞争加剧的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）709 1,536 2,674 3,342 增长率（%）-2.7 116.5 74.1 25.0 归属母公司股东净利润（百万元）-848-70 182 237 增长率（%）32.5 91.7 359.7 29.8 每股收益（元）-2.04-0.17 0.4

6、4 0.57 PE/428 329 PS 110 51 29 23 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 5 月 21 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：187.00 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 郭新宇 执业证书：S0100518120001 邮箱： 寒武纪(688256)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国 AI 芯片龙头，智能算力行业领导者.3 1.1 以核心研发能力为本，致力于推动 AI 芯片技术发展.3 1.2 云边协同+软硬件融合