新秀丽-港股公司研究报告-多品牌矩阵&全球化渠道布局的出行箱包龙头-240521（15页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 05 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）多品牌矩阵多品牌矩阵&全球化渠道布局的出行箱包龙头全球化渠道布局的出行箱包龙头 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：26.7 港元 随着出行持续恢复，行业格局优化，公司全球化、多品牌布局有望驱动业绩稳随着出行持续恢复，行业格局优化，公司全球化、多品牌布局有望驱动业绩稳健增长健增长、市场份额提升、市场份额提升。在产品。在产品&渠道结构持续改善渠道结构持续改善、费用严格控制下，利润、费用严格控制下，利润率有望持续上行。率有望持续上行。预计公司预计公司 2024-2026 年年净利润分别为净利润分

2、别为 4.70 亿美元、亿美元、5.29 亿亿美元、美元、5.90 亿美元，同比增速分别为亿美元，同比增速分别为 13%、13%、11%。对应。对应 24PE10.6X，25PE9.5X，估值具备性价比优势，维持“强烈推荐”评级。估值具备性价比优势，维持“强烈推荐”评级。公司看点公司看点 1：出行持续恢复，：出行持续恢复，公司公司多品牌、多品类、多品牌、多品类、多渠道业态多渠道业态、全球化全球化布布局，驱动稳健增长局，驱动稳健增长。全球出行逐渐恢复并趋于稳健增长，我国国际航线民航客运量仍有恢复空间，箱包作为强关联的消费品预计可实现同步增长。公司坚定全球化、多品牌、全渠道发展，24Q1 亚洲/北

3、美洲/欧洲收入占比40%/33%/20%，新秀丽/Tumi/美旅占比 51%/23%/18%，DTC/批发渠道占比 37%/63%。全球化布局有利于平抑单一地区的风险波动，差异化品牌构建了完善的产品矩阵，驱动公司业绩稳健增长。2009-2019 年公司总收入CAGR 为 13.5%，增长较为平稳；2020-2023 年收入 CAGR 为 33.8%，2023年收入 36.8 亿美元、2024Q1 收入 8.6 亿美元，均超 2019 年同期水平。公司看点公司看点 2：行业竞争格局优化，多元品牌矩阵助力公司份额提升。：行业竞争格局优化，多元品牌矩阵助力公司份额提升。2020年起旅行箱市场集中度持

4、续上升，2022年公司在全球旅行箱市场中以15.9%份额位列第一，具备绝对优势。公司通过美旅、新秀丽、Tumi 三个品牌实现从大众到高端定位的全覆盖，我们认为新兴互联网箱包品牌、高端奢侈品牌都难以对公司产生长期冲击，龙头地位依然稳固且有份额提升空间。1）高端品牌日默瓦更具奢侈品与时尚属性，而 Tumi 定位高端商务品牌、注重产品功能性；日默瓦的主要产品价格带也高于 Tumi。因此从品牌定位、因此从品牌定位、价格带与目标客群均有明显区分，难以形成直接竞争。价格带与目标客群均有明显区分，难以形成直接竞争。2）中低价格带互联网品牌中低价格带互联网品牌成长空间受限，且与新秀丽不直接竞争。成长空间受限，

5、且与新秀丽不直接竞争。第一、第一、产品力的差异：产品力的差异：互联网品牌拉杆箱价格带集中在 500 元以内，主要使用 PC面料、铝合金拉杆，缺乏产品迭代能力。美旅 5001900 和新秀丽 15005000的定价价格带高、利润空间更大，在产品研发上得以持续深入，仅材料一项新秀丽就有Curv、Roxkin、Recyclex 等，在产品细节的积累和研发上优势明显。第二、商业模式的差异：第二、商业模式的差异：旅行箱是低频耐用消费品，更换周期较长。对于走性价比路线的互联网品牌来说，投流获客几乎相当于一次性投入，并且在这一价格带面临激烈竞争，若没有品牌溢价支撑很难长久存活。因此，因此，我我们认为互联网品

6、牌们认为互联网品牌在长期对在长期对新秀丽新秀丽的的影响有限影响有限，其更多在于对同价格带产品其更多在于对同价格带产品的竞争和低价白牌的整合，但成长空间的竞争和低价白牌的整合，但成长空间受限受限。公司看点公司看点 3：结构改善：结构改善&灵活灵活控费，利润率有望持续上行控费，利润率有望持续上行。公司高毛利 Tumi/新秀丽品牌、DTC 渠道以及亚洲区域收入占比持续提高，24Q1 实现毛利率60.4%，自 2021 年起毛利率稳步上行，已达到历史最高点。费用费用端灵活管端灵活管控控，目前处于历史低位。目前处于历史低位。管理费用率自 2021 年起稳定下降，24Q1 为 6.6%，基本恢复至 201