1、2021华创版权所有证券研究报告证券研究报告|医药生物|2024年5月21日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。振德医疗并购分析华创医疗器械随笔系列7华创医药首席分析师 郑辰华创医药高级分析师 李婵娟执业编号：S0360520110002 邮箱：执业编号：S0360520110004 邮箱：证

2、监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载2报告综述 为何推进并购做大做强重要途径+时机已至做大做强重要途径：医疗器械领域技术更迭快速、专利壁垒林立，并且新技术对市场具有颠覆性的影响，并购能够帮助企业快速实现产品技术升级和市场地域拓展，是医疗器械企业做大做强的重要途径，纵览全球医疗器械巨头发展史，几乎也是一部并购史。时机已至：一方面，并购退出需求上升，并购成本有所下降，我国医疗器械并购环境整体向好。另一方面，疫情期间公司防疫产品销售额大幅增长，现金加速流入，充裕的在手现金为公司并购提供了资金保障。并购复盘历年并购各有特点，综合能力得到增强公司上市至

3、2019年，公司通过并购巩固主业+渠道拓展。2020年，公司通过并购推动运动防护业务发展。2021年，公司通过并购丰富院内解决方案和拓展海外销售渠道。2022年，公司通过并购推动海外业务发展。2023年，公司通过并购拓展预充式导管冲洗器业务。并购分析国内围绕主业展开，海外关注英国地区国内围绕主业展开：公司上市至2023年，合计进行过8次国内并购（占比67%）。其中6次为“巩固主业”类并购，并购方向与公司四条业务线基本重合，直接增益公司主业；另外2次为“拓展新业务”类并购，但这2次并购也未出现过度外延现象，而是围绕主业展开，与公司主业强协同。海外关注英国地区：公司上市至2023年，合计进行过4次

4、海外并购（占比33%）。其中3次都是对英国企业的并购（Rocialle、Midmeds、Dene Healthcare）。公司在英国地区的并购具备战略意义，有望为公司自有品牌出海奠定基础。盈利预测与估值我们预计24-26年公司归母净利润为4.1、5.2、6.4亿元，同比增速分别为106.0%、26.7%、23.4%，对应PE为15、11、9倍，维持“强推”评级。eZfYdXdXaVeZbZfV7N8Q8OtRqQoMqMlOoOnQiNtRsR6MpPuNvPnOsMxNnPqP为何推进并购做大做强重要途径+时机已至并购复盘历年并购各有特点，综合能力得到增强并购分析国内围绕主业展开，海外关注英

5、国地区010203第一部分盈利预测与估值04证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载4并购是医疗器械企业做大做强的重要途径 并购是医疗器械企业做大做强的重要途径。医疗器械领域技术更迭快速、专利壁垒林立，并且新技术对市场具有颠覆性的影响，如免疫诊断中化学发光对酶联免疫的替代、电子软镜对纤维软镜的替代。而并购能够帮助企业快速实现产品技术升级和市场地域拓展，是医疗器械企业做大做强的重要途径，纵览全球医疗器械巨头发展史，几乎也是一部并购史。以低值耗材全球巨头Medline和Coloplast为例。从Medline的发展历程来看，并购为其带来了丰富的产品

6、线，2003年Medline收购MaxximMedical的部分业务，获取了手术托盘和外科手套产品线。2007年Medline收购Cuard，进入急性和慢病护理领域。2008年Medline收购Guardian，获取了耐用医疗设备产品线。2020年Medline收购了ConvaTec旗下的两个护肤产品线，产品线得到进一步拓展。从Coloplast的发展历程来看，并购帮助其快速切入一些新市场。例如，2021年Coloplast收购了Atos Medical，Atos Medical是颈部造口护理市场的全球龙头，占据全球喉切除术市场80%以上的份额，借助对Atos Medical的收购，公司在原业