1、1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 4.0 5.2 1天然橡胶投资框架及热点问题探究分析师：姚雪梅分析师：姚雪梅执业证书编号：执业证书编号：S0740522080005S0740522080005分析师：分析师：王佳博王佳博执业证书编号：执业证书编号：S0740523010002S0740523010002分析师：严瑾分析师：严瑾执业证书编号：执业证书编号：S0740523010001S07405230100012目 录C O N T E N T SC O N T E N T S长期问题供给：全球产能停滞需求：新旧引擎层出不穷产需增速差+成本抬升

2、当前市场热点探究季节性：生产高峰检验牛市成色非洲产能：进入瓶颈合成橡胶：替代空间有限欧洲新政：显著抬升成本附注：产业链介绍及名词解释123eZ9WbZdXbUeZcWeU7N8Q9PmOpPtRrNfQoOsPeRsQmPaQqQxONZtQsNvPmQsP3CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1 供给：全球产能停滞 需求：新旧引擎层出不穷 产需增速差+成本抬升长期问题4（一）全球：种植面积陷入停滞，长期低价是供给的挚肘（一）全球：种植面积陷入停滞，长期低价是供给的挚肘种植面积陷入

3、停滞：种植面积陷入停滞：2016年全球橡胶总种植面积达到峰值后开始下降，除非洲外的其它主产国都存在不同程度的砍树、弃割现象，而新种及翻种面积受胶价低迷影响，处在近20年的低位，这也限制了未来供给的释放空间。全球开割率处于近全球开割率处于近2020年高位年高位，开割面积与种植面积先后见顶开割面积与种植面积先后见顶，未来进一步提升空间有限未来进一步提升空间有限。若价格维持当前水平，两项指标将维持不变或下降。近近1515年全球亩产进入窄幅震荡期年全球亩产进入窄幅震荡期，第一主产国泰国亩产逐年下滑第一主产国泰国亩产逐年下滑，而增产主力非洲亩产攀升至平均水平而增产主力非洲亩产攀升至平均水平（或再难上升或

4、再难上升），多空核心分歧在于未来全球亩产何去何从？我们认为：1、长期低价导致的管理不佳、生产资料投放减少，未来在单产上会有体现；2、过去几年，胶农大量使用催产药物，对胶树长期伤害大，抑制未来单产释放；3、全球70%以上的供给量源自东南亚，东南亚90%以上的橡胶种植属于小农生产，受价格和天气影响异常敏感；4、向前推7年（2016-2017年），全球新植及翻种面积规模处于历史低位；2012,563.80010020030040050060020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

5、2023新种植面积重新种植面积图图2 2：20032003-20232023年天然橡胶开割面积及开割率变化（千公顷，年天然橡胶开割面积及开割率变化（千公顷，开割面积开割面积/总面积）总面积）图图3 3：20032003-20232023年天然橡胶新种及重新种植面积（千公顷）年天然橡胶新种及重新种植面积（千公顷）数据来源：联合国粮农组织、中泰证券研究所数据来源：wind、中泰证券研究所图图1：2023年主产国产量占比年主产国产量占比图图4 4：全球天然橡胶亩产（吨：全球天然橡胶亩产（吨/公顷，产量公顷，产量/收获面积）收获面积）数据来源：wind、中泰证券研究所00.20.40.60.811.2

6、1.41.61.82196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021全球东南亚泰国非洲数据来源：ANRPC2023年12月报告、中泰证券研究所62%64%66%68%70%72%74%76%78%02000400060008000100001200014000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023开割面积总面积开割率泰国32%印尼21%柬埔寨+越南