1、再论寿险与地产保险基本面梳理95长江证券研究所非银研究小组2024-05-21%1分析师吴一凡分析师谢宇尘SAC执业证书编号：S0490519080007SAC执业证书编号：S0490521020001SFC执业证书编号：BUV596分析师及联系人证券研究报告评级看好维持 证券研究报告%2aVeZcWaY8XbUaYeU7NcMbRoMmMtRnRkPpPqNjMpNsRbRrRvMxNnOzQwMtPtQ01地产修复对保险业影响如何？02投资建议：回归资产端主线，向上弹性充足目 录05%301地产对保险业影响房地产修复如何影响险企利润、估值？%4地产走势与保险走势高度相关资料来源：Wind，

2、长江证券研究所 2010年至今，保险行业与房地产开发指数走势相关性较强；地产行情中，保险板块通常表现较好。地地产产指指数数与与保保险险指指数数走走势势高高度度相相关关地地产产表表现现较较好好时时，保保险险通通常常也也有有不不错错表表现现0105001,0001,5002,0002,5003,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-09

3、2015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05房地产开发（长江）保险（长江,右轴）起始日期结束日期地产保险2014-062015-06225%125%2015-092015-1250%26%2016-082016-1122%16%2017-

4、052018-0127%82%2018-102019-0333%11%2020-032020-0731%34%5 上市险企并未全部公开披露准确的地产持仓情况，我们根据已披露公司情况对行业地产持仓情况进行假设；测算结果：平安、太保对于地产的敏感性相对较高，若地产资产可以整体修复30%，则可以带动总投资收益率修复1.1-1.4%、EV修复4.4-6%。基本面来看，地产对保险影响几何？01保保险险公公司司地地产产敞敞口口及及影影响响估估计计测算：显著提高净利润、投资收益率与内含价值资料来源：Wind，公司公告，长江证券研究所（净利润弹性为相对2023年年报数据；总投资收益率和内含价值弹性均根据202

5、3年年报数据测算）公司地产规模（亿元）敞口比例投资资产（亿元）归属净资产（亿元）归属净利润（亿元）内含价值（亿元）中国人寿1,9863.50%56,7344,60121112,606中国平安2,0404.32%47,2228,99085713,901中国太保1,0584.70%22,5022,4962735,295新华保险4683.50%13,3611,051872,505投资收益率变动幅度-20%-10%+10%+20%+30%+50%中国人寿-0.7%-0.4%0.4%0.7%1.1%1.8%中国平安-0.9%-0.4%0.4%0.9%1.3%2.2%中国太保-0.9%-0.5%0.5%0

6、.9%1.4%2.4%新华保险-0.7%-0.4%0.4%0.7%1.1%1.8%归属净资产敏感性-20%-10%+10%+20%+30%+50%中国人寿-8.6%-4.3%4.3%8.6%12.9%21.6%中国平安-4.5%-2.3%2.3%4.5%6.8%11.3%中国太保-8.5%-4.2%4.2%8.5%12.7%21.2%新华保险-8.9%-4.5%4.5%8.9%13.4%22.3%归属净利润敏感性-20%-10%+10%+20%+30%+50%中国人寿-188.1%-94.1%94.1%188.1%282.2%470.3%中国平安-47.6%-23.8%23.8%47.6%71