1、证券研究报告证券研究报告 2024年5月21日 作者：作者：陈彦彤、汪航宇、聂博雅陈彦彤、汪航宇、聂博雅 包装纯净饮用水龙头企业，锐意进取止于至善 华润饮料（H01991.HK）新股纵览 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 包装饮用纯净水龙头企业包装饮用纯净水龙头企业，拥有一超多强的产品矩阵拥有一超多强的产品矩阵。华润饮料总部位于深圳市，是中国较早推出专业化生产包装饮用水的企业之一，旗下明星品牌为“怡宝”。2023年怡宝零售额达到395亿元，以32.7%的市场份额稳居中国包装饮用纯净水细分赛道第一位置。华润饮料90%以上的营收来自包装饮用水。其中，中大规格的瓶装水营收复合增速高于公

2、司整体水平。截至2024年4月，公司已打造出具有“怡宝”、“至本清润”与“蜜水系列”等13个品牌的多品牌矩阵、56个产品SKU。中国包装饮用水行业的渗透率仍有提升空间中国包装饮用水行业的渗透率仍有提升空间，竞争格局较为集中竞争格局较为集中，中大规格包装饮用水是发展趋势中大规格包装饮用水是发展趋势。与发达国家相比，中国的包装水渗透率仍有提升空间，2023年美国/香港地区的包装饮用水渗透率分别是中国的4倍/1.6倍。饮用纯净水的市场规模占据包装饮用水的半壁江山，复合增速较高，竞争格局较为集中，第一大企业为华润饮料，其零售额是第二大企业娃哈哈的近四倍，市场份额比娃哈哈高出23.8pcts。1 饮用纯

3、净水饮用纯净水SKUSKU数量领先，数量领先，饮料从合作走向自研，成功打造至本清润菊花茶大单品饮料从合作走向自研，成功打造至本清润菊花茶大单品。华润饮料自1990年代推出“怡宝”后，不断拓展产品规格，丰富饮用场景，2009年前瞻性推出4.5升的中大规格包装饮用水，踩中行业发展趋势。2010年，通过收购获得广东加林山优质水源地，推出天然矿泉水与苏打水丰富水种，试水高端市场。2018年，华润饮料开始发力建设饮料业务的自有品牌，2021年切中菊花茶饮料的利基市场，推出至本清润菊花茶并延伸至柠檬茶、酸梅汤，2023年至本清润菊花茶零售额达到7.56亿元，稳居菊花茶饮料赛道市场份额第一位置。风险提示：风

4、险提示：行业竞争超预期、下沉市场拓展低于预期、饮料业务拓展低于预期。提升自有产能建设，布局优质水源高地，优化成本与产品结构。提升自有产能建设，布局优质水源高地，优化成本与产品结构。2023年华润饮料65%以上的包装饮用水产品采用代工模式生产，85%以上的饮料产品依靠自有工厂生产。公司积极增扩自有产能，截至2024年4月，华润饮料拥有12个已投产的自有工厂，3个在建自有工厂，自有产能从2021年的544.34万吨提升至2023年的674.89万吨，未来有望提升至1525万吨。通过自有产能建设，华润饮料有望优化成本结构，打开毛利率上行空间。另外，华润饮料布局了长白山、武夷山等优质水源地，为拓展产品

5、矩阵，提高产品价格带提供资源支持。覆盖超覆盖超200200万零售网点，积极投放自动售卖机与冷柜。万零售网点，积极投放自动售卖机与冷柜。2023年华润饮料通过1068名经销商，覆盖中国超过两百万个零售网点。公司重视新渠道建设，将在2024与2025年增强自助售货机、冷暖柜与冷藏柜的投放力度。与农夫山泉等竞争对手相比，华润饮料在经销商数量、终端网点数量以及下沉市场布局方面仍有提升空间。创金合信bUaVfVfV9WaVaYcW7N9R8OtRqQtRnRlOrRnQkPtRpM6MmMzQuOmOqNMYoPnM请务必参阅正文之后的重要声明 2 1 1、包装纯净饮用水龙头企业包装纯净饮用水龙头企业

6、1.11.1 包装纯净饮用水龙头企业，地域包装纯净饮用水龙头企业，地域+品类双重扩张品类双重扩张 1.2 1.2 华润系大消费板块重要成员，控股股东实力雄厚华润系大消费板块重要成员，控股股东实力雄厚 1.3 1.3 高管团队经验丰富，忠诚度与契合度较高高管团队经验丰富，忠诚度与契合度较高 1.4 1.4 财务稳健，包装饮用水贡献财务稳健，包装饮用水贡献90%90%以上营收以上营收 1.5 1.5 疫后毛利率回升，饮料毛利率上涨显著疫后毛利率回升，饮料毛利率上涨显著 1.6 1.6 费投效率较高，费投效率较高，2323年净利润突破年净利润突破1010亿元亿元 请务必参阅正文之后的重要声明 华润饮