1、证券研究报告|公司深度|软件开发 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金山办公(688111)报告日期：2024 年 05 月 20 日 WPS AI 商业化：空间展望与竞品对比商业化：空间展望与竞品对比 金山办公深度报告金山办公深度报告 投资要点投资要点 我们在本报告中主要解答当前市场最关注的三个问题：1）WPS AI 商业化带来商业化带来的业务增量；的业务增量；2）微软）微软 Copilot 是否会对国内办公软件市场形成冲击是否会对国内办公软件市场形成冲击；3）C 端业端业务的增长动能。务的增长动能。WPS AI 商业化正式开启，有望成为商业化正式开启，有望成为未来未来量价增长的主

2、要驱动力量价增长的主要驱动力 公司于 2024年 3月对 WPS AI 开启灰度测试，这标志商业化的正式开启。我们通过测算对收入空间进行讨论：1）个人订阅业务：个人订阅业务：2024-2026 年，按照当前灰度测试的产品价格，在中性假设 情况下，原付费用户中，有 8.0%/14.4%/23.0%的人升级或换购 WPS 大会员，AI贡献收入 1.18/4.06/7.37 亿元；有 0.3%/0.6%/0.9%的用户新购 WPS AI 会员服务，AI 带来的收入增量为 0.60/1.72/2.75 亿元。综合来看，2024-2026 年 WPS AI 给个人 订 阅 业 务 带 来 的 收 入 增

3、 量 为 1.78/5.78/10.12 亿 元，收 入 提 升 比 例 为5.3%/14.0%/20.1%。2）机构订阅业务：机构订阅业务：假定 2024年 B端 WPS AI产品也开始收费，AI给 B端产品带来的价格增量为 300 元/人/年，在中性的情况下，2024-2026 年 AI 产品的付费企业 数 为 50/100/200 家，WPS AI 给 机 构 订 阅 业 务 带 来 的 收 入 增 量 为1880/7500/20000 万元，收入提升比例为 1.5%/4.9%/10.4%。中性情况下，在中性情况下，在 2024-2026 年，年，AI 产品给公司总收入为产品给公司总收入

4、为 1.97/6.53/12.12 亿元，收亿元，收入提升比例为入提升比例为 3.5%/9.6%/14.7%，AI 产品带来的收入增量比较明显。产品带来的收入增量比较明显。WPS 对比微软对比微软 Copilot：WPS AI 产品优势明显。从产品测评效果来看，产品优势明显。从产品测评效果来看，WPS AI的优势包括：的优势包括：1）首先，金山办公在办公场景做了）首先，金山办公在办公场景做了很很多的产品打磨工作，多的产品打磨工作，WPS 在办公领域的本在办公领域的本土化优势和场景化优势在土化优势和场景化优势在 AI 时代得到了延续。时代得到了延续。2）WPS AI 的功能颗粒度更细，拥有独特的

5、导航功能，有助于用户更精确描述的功能颗粒度更细，拥有独特的导航功能，有助于用户更精确描述自身需求，让生成的结果更契合具体场景。自身需求，让生成的结果更契合具体场景。3）在）在中文语境下，中文语境下，WPS AI 生成的内容生成的内容更更详细详细、篇幅更长。、篇幅更长。4）国产软件更契合国产软件更契合国内企业数据安全和合规国内企业数据安全和合规的需求的需求。ToB市场中，微软市场中，微软 Office 和金山办公核心市场有所区别和金山办公核心市场有所区别，金山办公的机构客户主要是自党政机关、国央企和其他民营企业，自主安全可控是客户主要诉求。个个人订阅业务复盘（人订阅业务复盘（2019-2023）

6、：付费率和）：付费率和 ARPU 提升动力仍然充足提升动力仍然充足 个人订阅业务经历了主要受付费用户数驱动和主要受 ARPU 提升驱动的两个阶段。通过复盘个人订阅业务关键指标的变化发现：以新技术提升产品力、以新功能提高产品价值量是提升付费效果和 ARPU 的有效方式。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：刘雯蜀分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 研究助理：叶光亮研究助理：叶光亮 基本数据基本数据 收盘价￥281.08 总市值(百万元)129,807.59 总股本(百万股)461.82 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 利润超预期，AI 商业化值得期待 2