1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo Table_Title 锦江酒店锦江酒店(600754)(600754)多维优化架构理顺，释放长期潜力多维优化架构理顺，释放长期潜力 锦江酒店公司更新报告锦江酒店公司更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：优化资本结构，优化资本结构，CRS 收费，出售物业带动短期业绩明显改善，架构及人

2、事理顺将释放收费，出售物业带动短期业绩明显改善，架构及人事理顺将释放长期效率提升空间。长期效率提升空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 公司架构及人事理顺后将释放长期潜力，效率及业绩有望迎来明显改善。维持 2024/25/26 年 EPS 为 1.50/1.60/1.93 元。考虑理顺内部利益机制后，效率改善空间大，给予 24 年行业平均 24xPE，维持目标价36.45 元，增持。多维度优化，边际改善。多维度优化，边际改善。历史上锦江运营与资本双轮驱动，市值跃迁式提升：50 亿/100 亿/250 亿/450 亿，其中 250 亿低于收购成本；公司加速资本结构优化，财务费用有

3、望在 24Q2 明显改善；中央预订系统收费带来明显增量，综合收费已提升至主要龙头水平；轻资产战略持续推进，出售物业既增厚业绩，也提升 ROE。架构调整，人事理顺。架构调整，人事理顺。门店和运营之外，架构和利益关系对效率影响更大。目前整合进入深水区。架构/人事理顺将决定效率改善和利润释放持续性。推动属地化变革，以适应区域深耕的竞争新阶段。调整核心思路为决策权力下放，减少决策层级，提高反应速度，将对运营改善帮助明显。长期是效率竞争，将再次集中。长期是效率竞争，将再次集中。连锁化率在提升，但 CR3 集中度在下降。需求变化、产品更替、物业供给增加导致格局阶段性分散。发展需要平衡规模、品质、加盟商回报

4、。效率决定规模边界和品牌定价权。龙头供应链、品牌、会员规模效强，效率差距会扩大，行业将再次走向集中。资产整合将是主要整合形式。风险提示：风险提示：经济波动影响需求，竞争加剧，海外进一步加息风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903(+/-)%-1%30%6%4%5%经营利润（经营利润（EBIT）367 2,059 2,703 3,068 3,521(+/-)%-30%462%31%13%15%净利润（归母）净利润（归母）1

5、27 1,002 1,600 1,714 2,060(+/-)%32%691%60%7%20%每股净收益（元）每股净收益（元）0.12 0.94 1.50 1.60 1.93 每股股利（元）每股股利（元）0.05 0.06 0.66 0.70 0.84 Table_Profit 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)3.2%14.1%17.5%19.0%20.8%净资产收益率净资产收益率(%)0.7%6.0%7.1%7.3%8.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)0.5%3.5%4.5%5.1%5.7%EV/E

6、BITDA 28.60 10.70 12.66 10.91 10.11 市盈率市盈率 253.52 32.05 20.06 18.73 15.58 股息率股息率(%)0.2%0.2%2.2%2.3%2.8%Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：36.45 上次预测：36.45 当前价格：30.00 2024.05.20 Table_Market 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）23.42-49.93 总市值（百万元）总市值（百万元）32,101 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股）1,070/914 流通流通 B