1、 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业|电力电力 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0 05 5 月月 1 17 7 日日 银星能源银星能源(000862.SZ)增持增持（首次覆盖）（首次覆盖）中铝旗下唯一绿电上市平台 老旧风场改造换新机 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 研究支持研究支持 联系人联系人 刘晓宁 S1350523120003 中铝集团旗下唯一绿电上市平台，立足宁夏走向全国。公司控股股东为中铝宁夏能源集团，实控人为中铝集团。截至 2024 年 3 月底，宁夏能源拥有公司 41.23%控股权，同时银星能源为中铝集

2、团唯一新能源上市平台。截至 2023 年底，公司控股装机 192万千瓦，均为新能源装机，其中风电 161 万千瓦，分布宁夏、内蒙古、陕西三地，在宁夏的风电装机占宁夏全省风电 10%；拥有控股光伏 31 万千瓦，均在宁夏。除新能源资产，公司控股股东宁夏能源还拥有较多煤矿与火电资产。根据中铝宁夏能源官微，截至 2021 年底，宁夏能源煤炭产能 1600 万吨/年，火电控股装机 264 万千瓦，总权益装机 486 万千瓦。宁夏老牌风电运营商，优质风电场以大代小创新新动能。宁夏为我国最早开发风电的省份之一，当前待开发优质风电场已所剩无几，老旧风电场改造迫切。2021 年宁夏发改委发布以大代小试点通知，

3、明确到 2025 年更新规模 200 万千瓦以上，增容 200万千瓦以上。公司为宁夏首家风电运营商，占据风资源丰富地区，以大代小项目占存量风电装机约 70%比例，根据公司 2023 年 3 月发布的定增预案，预计老旧风场改造项目内部收益率（税后）约 10%，远高于公司当前 ROE 水平。背靠中铝集团，源网荷储空间广阔。中铝集团作为全球最大的电解铝公司，在双碳战略下降碳需求迫切，计划依托“源网荷储一体化”开展新能源项目建设。我们强调，源网荷储具备安全与效率两大优势，国家自 2021 年起频繁发文鼓励发展。考虑到电解铝生产及耗电特性，中铝集团发展源网荷储具备极强负荷端优势。公司作为集团旗下唯一的新

4、能源上市平台，或将承担主要责任。2023 年 10 月，银星能源成立多家分公司布局分布式光伏，与集团电解铝厂协同合作。我们分析，本次业务协同逐步明确银星能源在集团内新能源核心平台地位，公司发展也从宁夏走向全国。盈利预测与估值：结合宁夏电力市场，公司在建项目以及以大代小项目审批情况，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润2.51、3.12、3.88亿元，对应2024-2026年 PE 分别为 19、16、13 倍。选取三峡能源、南网能源、嘉泽新能作为可比公司，2024 年可比公司平均 PE 21 倍。首次覆盖，给予银星能源“增持”评级。风险提示：以大代小项目进展不及预期、新增装机不及预

5、期、新能源入市电价波动。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：2 2024024 年年 5 5 月月 1 16 6 日日 收盘价（元）5.31 一年内最高/最低（元）8.17/4.9 总市值（百万元）4874 市净率 PB 1.16 基础数据：基础数据：2 202024 4 年年 3 3 月月 3131 日日 总股本（百万股）918 总资产（百万元）9474 净资产（百万元）4283 每股净资产（元）4.58 资料来源：公司公告，ifind 盈利预测与估值盈利预测与估值 2 2022022 2 2023023 2 2024024E E 2 2025025E E 2 2020

6、26E6E 营业总收入（百万元）1342 1309 1542 1819 2339 同比增长率（%）-2.4%17.8%18.0%28.5%归母净利润（百万元）204 160 251 312 388 同比增长率（%）-21.3%56.5%24.2%24.6%每股收益（元/股）0.18 0.20 0.27 0.34 0.42 毛利率（%）30.38%32.59%37.29%39.21%41.67%ROE（%）7.1%3.9%5.7%6.7%7.9%市盈率 19 16 13 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共16页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投