1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 5 月 17 日 公司研究公司研究 AIGCAIGC 拉动拉动光互连光互连需求，需求，高速光模块高速光模块布局全球领先布局全球领先 中际旭创（300308.SZ）跟踪报告之三 买入（维持）买入（维持）中际旭创中际旭创：全球领先的高端全球领先的高端光模块厂商光模块厂商。公司集高端光通信收发模块的研发、设计、封装、测试和销售于一体，提供云数据中心和电信设备市场的整体解决方案，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，赢得了海内外客户的广泛认可，并保持了市场份额的持续成长。公司在 2024 年一季度业绩大幅增长，取

2、得营业收入 48.43 亿元，同比增长163.59%；归母净利润 10.09 亿元，同比增长 303.84%。生成式人工智能蓬勃发展，拉动生成式人工智能蓬勃发展，拉动 AIAI 数据中心光互联需求数据中心光互联需求。OPEN AI 的 ChatGPT引爆全球对于生成式 AI 的投资热潮，以微软、谷歌为代表的大型云计算公司持续大力投入 AI 数据中心的建设，训练和推理用 GPU 及其互联网络的需求高速增长，800G 和 1.6T 光模块作为 AI 数据中心光互联的核心部件直接受益。2023Q4海外云巨头的（微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌）合计资本开支同比提升 4.81%至 441.64 亿美

3、元；根据 Factset 一致预期，2024 年合计资本开支将同比增长27.2%至 1938.3 亿美元。根据 Lightcounting 预测，光模块的全球市场规模在2022-2027 年或将以 CAGR 11%保持增长，2027 年有望突破 200 亿美元。公司公司 800G800G 和和 1.6T1.6T 高速光模块先发优势明显，高速光模块先发优势明显，前瞻前瞻布局硅光、布局硅光、CPOCPO 等新技术等新技术。800G 方面，公司拥有全面的 800G OSFP 光模块产品组合，包括 4x100Gx2 和8x100G 两种架构方案，除了传统的 EML 设计，还采取了以硅光为基础的方案来满

4、足短距离传输需求。同时，公司拥有 1.6T OSFP 系列光模块，并在业界率先推出 1.6T-DR8 OSFP 224 LPO 产品；该系列产品主要采用 8x200G 的方案，包括 EML 和硅光两种设计。除了硅光之外，公司也在业内率先使用 Chip on Board（COB）光电子器件设计与封装技术，并且在 2024 年与 Marvell 联合推出用于数据中心互连的 800G ZR/ZR+光模块，采用 Marvell Orion 相干 DSP，在光模块新技术领域保持领先。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：中际旭创是全球领先的高端光模块公司，充分受益于当前 AI 发展大趋势，公司 8

5、00G/1.6T 产品营收高速增长，我们上调公司 2024 年和 2025 年归母净利润为 52.29 亿元（上调 37.3%）和 73.13 亿元（上调 54.7%），并新增 2026 年业绩预测。我们预测公司 2024-2026 年的营业收入分别为254.19/341.18/425.08 亿元，归母净利润分别为 52.29/73.13/92.11 亿元，当前市值对应 PE 分别为 26x/18x/15x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 技术发展不及预期；云计算资本开支不及预期；公司市占率下滑。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 202320

6、23 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）9,642 10,718 25,419 34,118 42,508 营业收入增长率 25.29%11.16%137.16%34.23%24.59%归母净利润（百万元）1,224 2,174 5,229 7,313 9,211 归母净利润增长率 39.57%77.58%140.59%39.85%25.95%EPS（元）1.53 2.71 6.51 9.11 11.47 ROE（归属母公司)（摊薄）10.25%15.24%27.39%28.61%27.41%P/E 109 62 26 18 15 P/B 11