1、 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0 05 5 月月 1 18 8 日日 迪瑞医疗迪瑞医疗(300396.SZ)买入买入（首次覆盖首次覆盖）华润入主，产品结构持续优化 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘闯 S1350524030002 深耕体外诊断，剑指平台型 IVD 公司。自 1994 年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD 品类，目前产品覆盖检验科 80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析

2、、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型 IVD 公司。华润入主，业务赋能初见成效。2020 年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入 2.0 时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司 2023 年实现营收 13.78 亿元，同比增长

3、 12.95%，归母净利润 2.76 亿元，同比增长 5.30%，其中设备端营收 8.21 亿元，同比增长 19.89%，持续稳健增长；试剂端 5.50 亿元，同比增长 4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 24.11、28.38、34.10 亿元，增速分别为 74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026 年归母净利润分别为 4.51、5.80、7.20 亿元，增速分别为 63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的

4、PE 分别为 15x、12x、10 x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 为 25 倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：20242024 年年 5 5 月月 1 17 7 日日 收盘价（元）25.28 一年内最高/最低（元）38.00/21.01 总市值（亿元）69 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币）12

5、20.01 1378.06 2411.20 2838.18 3409.88 同比增长率（%）34.69%12.95%74.97%17.71%20.14%毛利率（%）51.99%50.53%50.21%50.66%51.23%归母净利润（百万元人民币）261.72 275.59 450.92 580.17 720.11 同比增长率（%）24.66%5.30%63.62%28.66%24.12%每股收益（元人民币/股）0.95 1.00 1.64 2.11 2.62 ROE（%）13.63%13.51%19.91%22.70%24.69%市盈率 27 25 15 12 10 -50%-30%-10

6、%10%30%迪瑞医疗沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/共16页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.51、5.80、7.20 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 15x、12x、10 x。选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司 2024 年平均 PE 为 25倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设 1）仪器：公司体外诊断产线持续丰富，发光等品种处于开拓阶段，设备推广需求持续存在，假设公司 2024-2026 年设备端收入分别为