1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 昊华能源(601101.SH)2024 年 05 月 16 日 买入买入（首次首次）所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：9.75 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 薛磊薛磊 资格编号：S0120524020001 邮箱： 研究助理研究助理 谢佶圆谢佶圆 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)17.47 34.67 41.51 相对涨幅(%)14.90 32.70 33.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研

2、究 1.昊华能源（601101.SH）：煤炭量增显著，分红提升价值，2024.5.15 昊华能源（昊华能源（601101.SH）：煤炭煤炭量增显著，分红提升价值量增显著，分红提升价值 投资要点投资要点 市属国企，战略西移市属国企，战略西移。北京昊华能源股份有限公司成立于 2002 年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于 2010 年 3 月在上交所上市。截至 2024 年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围

3、覆盖我国中西部能源富集地区。截至 2024 年一季度，公司实现营收 24.13 亿元，同比增长 7.58%，实现毛利 12.29 亿元，同比增长 58.76%，公司归母净利润4.52 亿元，同比增长 5.12%。在近几年利润稳中有升下，公司积极回馈股东，2023年分红率为 48.46%，绝对额达 5.04 亿元。煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。1）截至 2023 年报，公司煤炭资源储量 20.95 亿吨，可采年限超 58 年；2）截至 2023 年底，公司在产煤矿的核定产能为 1930 万吨/年，权益产能为 1328 万吨/年；3）红一、红二煤

4、矿分别于 2022年 9 月、2023 年 12 月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长，产销量仍有 225 万吨左右的增长空间；3）成本控制得当，吨煤成本下降明显，2023年吨煤成本为 187 元/吨，同比下降 18.8%；4）红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算，2024-2025 年公司煤炭业务分别贡献归母净利润 21.3、23.8 亿元，2024-2025 年同比增速分别为 24.3%、11.8%。非煤业务：非煤业务：化工业务短期承压，铁路运输利润稳定化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。煤化工业务：煤化工业务：公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲

5、醇年产能达 40 万吨。2023 年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为 32.1亿吨，同比下降 25.8%。价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因，2023 年，甲醇单吨售价1837 元/吨，同比下降 8.1%，价格与成本差额较同期扩大 181 元/吨。铁路运输业铁路运输业务：务：公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比 59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤化运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约 600万吨/年，设计运输能力 1000 万吨/年。东铜铁路物流公司于 2023 年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由 20

6、22 年的 25%降至 15%，截至 2023 年底，东铜铁路实现运量 622 万吨，营业收入 1.45 亿元，同比-9.4%。投资建议：首次覆盖，买入评级。投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.9、18.1、19.0 亿元，按照 5 月 16 日收盘时市值计算，对应 PE 为8.8、7.8、7.4 倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。-40%-20%0%20%40%