1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 储能储能 2024 年年 05 月月 16 日日 艾罗能源（688717）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）欧洲持续去库业绩有望修复，品类拓展与市欧洲持续去库业绩有望修复，品类拓展与市场开拓助力成长场开拓助力成长 目标价：目标价：80.91 元元 当前价：当前价：65.39 元元 公司公司是行业知名光储厂商，重点布局欧洲户储是行业知名光储厂商，重点布局欧洲户储。公司主要产品有并网逆变器、储能逆变器以及储能电池等，主

2、要应用于分布式光伏储能及并网领域。欧洲是公司最大的销售市场，2023 年主营业务营收中欧洲市场占比约 88%。储能产品贡献公司主要营收，深耕欧洲分布式光储市场储能产品贡献公司主要营收，深耕欧洲分布式光储市场。（1）储能电池储能电池：2023年，公司储能电池营收 23.47 亿元，同比-6%，营收占比为 53%。受欧洲库存压力影响，2023 年公司储能产品出货量略有下降，储能电池出货 1070MWh，同比-5%。公司储能电池业务采用外购电芯和自主研发电池管理系统（BMS）相结合的策略，主要应用于户用场景；（2）储能逆变器）储能逆变器：2023 年，公司储能逆变器营收 10.89 亿元，同比-15

3、%，营收占比为 24%；出货 11.53 万台，同比-21%。公司储能逆变器主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景，功率覆盖 3.0kW-15.0kW；（3）并网逆变器）并网逆变器：公司并网逆变器主要销往欧洲等海外地区，2023 年，公司并网逆变器实现营收 7.00 亿元，同比+39%；营收占比为16%。出货量方面，2023 年，公司并网逆变器实现出货 18.23 万台，同比+15%。公司并网逆变器功率覆盖 0.6kW 至 150kW，可满足户用、工商业等分布式光伏电站需求。光储行业蓬勃发展，公司市占率提升空间较大光储行业蓬勃发展，公司市占率提升空间较大。目前，欧洲为全球第一大户用市场，据

4、EESA 数据，2023 年全球新增户储装机约 16.1GWh，同比约增长100.5%，其中欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长近 60%。随着组件及储能电池价格回落助推收益率改善，预计将进一步刺激光储需求释放。我们预计 2025/2030 年，欧洲光伏逆变器、储能逆变器和储能电池包的市场空间将达到 4748、9342 亿元。除户用光储市场，欧盟工商业储能市场空间同样潜力巨大。假设未来光伏发电在工商业用电比例提升至 20%-30%，预计对应光伏工商业逆变器空间约为 424-636 亿元；对应储能市场空间（储能逆变器、储能电池包）约为 2595-3893 亿元，市场潜力巨大。据我们测算

5、，2023 年，公司全球/欧洲户用储能电池的市场占有率约 7%/10%左右，未来仍有较大提升空间。开拓其他市场、补齐产品矩阵，公司进入下一发展阶段开拓其他市场、补齐产品矩阵，公司进入下一发展阶段。一方面，公司针对不同地区不同客户的市场需求，对现有产品进行了快速迭代升级，不断完善现有产品功能；另一方面，公司加大了新产品的研发力度，工商业储能逆变器、大储和微逆产品有望于 2024 年陆续推向市场。市场拓展方面，公司积极开拓非洲、北美洲、亚洲等市场，降低单一市场依赖，保障主营业务稳健发展。公司日本市场拓展初见成效，全资子公司艾罗日本已与夏普能源达成产品销售协议。投资建议：投资建议：公司重点布局欧洲区

6、域，欧洲库存去化需求改善有望贡献较大弹性，同时品类开拓与市场拓展有望打开增量空间。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.98/8.04/9.63 亿元，当前市值对应 PE 分别为 21/13/11 倍。参考可比公司估值，给予 2024 年 26x PE，对应目标价 80.91 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)4,473 3,901 4,934 6,117 同比增速(%)-3.0%-12.8%26.5%24.