1、 美国天然气成本及气价展望 Table_CoverStock 公用事业行业 Table_ReportTime2024 年 5 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业专题研究（普通）公用事业行业 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,L

2、TD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 美国天然气成本及气价展望美国天然气成本及气价展望 Table_ReportDate 2024 年 5 月 16 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 美国为全球主要产气国及美国为全球主要产气国及 LNG 出口国，在全球出口国，在全球 LNG 供应端影响力持续提供应端影响力持续提升升，且未来仍有较大的增量供应潜力。且未来仍有较大的增量供应潜力。美国为全球最大的天然气生产国，2022 年产量占全球总产量的 24.2%。近年来随着 LNG 出口设施的建设，美国 LNG 出口量大幅增长，2017-

3、2022 年 LNG 出口量 CAGR 为 43.6%，并于2023 年成为全球第一大 LNG 出口国，且未来仍有较大的增量供应潜力。IGU预计 2024-2028 年全球将新增 LNG 液化产能约 1.3 亿吨，其中美国新增液化产能 0.56 亿吨，占比 42%，美国有望成为未来全球最大的 LNG 供应增量来源。在价格方面，美气定价模式市场化程度高，2023 年以来在油强气弱的背景下，挂钩 HH 指数的美国气源竞争力愈发显著。从成本曲线和长期走势看，从成本曲线和长期走势看，HH 价格长期合理的中枢价格长期合理的中枢或或至少在至少在 2-3 美元美元/百百万英热万英热。美国天然气开采的完全成本

4、不同盆地之间差距较大，存在 0边际成本、低成本及较高成本三类产区，在美国天然气总产量中的占比分别为25%、37%、38%。对于二叠纪、鹰滩等一些主要产油的页岩油气盆地而言，页岩气作为页岩油的伴生物，边际生产成本为 0，只要油价在 31 美元/桶的关门成本以上，页岩气即可持续产出，产量不受低气价的影响。阿巴拉契亚等低成本产区产气的完全成本在 1.77-2.43 美元/百万英热，可变成本约为 0.7-1 美元/百万英热，当 HH 气价降至 1-2 美元/百万英热，此区域的天然气生产商利润表多为亏损状态，但因经营现金流为正，并且预期气价或有好转，多数仍会选择继续生产。海恩斯维尔、尤提卡等高成本气田完

5、全成本约在 2.5-3.5 美元/百万英热之间，可变成本在 1-1.4 美元/百万英热之间。当气价降至 1-2 美元/百万英热，此区域内部分厂商的经营现金流已为负，减产意愿较大。部分高成本厂商面对低气价的减产举措可能对美国 HH气价形成一定支撑。展望未来，美国天然气供给价格弹性较大，产量有望匹配其液化产能的快展望未来，美国天然气供给价格弹性较大，产量有望匹配其液化产能的快速增长。速增长。截至 2023 年，美国 LNG 液化出口设施产能合计约 1215.5 亿方/年，2024Q3 Plaquemines 液化工厂一期有望建成，新增液化产能 138.6 亿方/年，若如期投产，有望拉动下半年美国国

6、内气价小幅上涨。2025 年美国有望新增液化产能285.6亿方/年，届时美国本土的天然气供应或将出现缺口，但复盘美国近 10 年气价、油价与天然气产量增速走势的关系，可以看到美国天然气供给对价格的弹性较大，这主要是因为美国天然气开采难度低，增产的边际成本较低。我们判断，当 HH 价格在 3 美元/百万英热以上时，美国天然气产量有望迅速释放，在不出现极端天气及极端地缘冲突的情况下，美国产量增长大概率可以匹配 2025-2027 年液化出口设施产能的大规模投放，长期来看导致 HH 气价中枢大幅上行的概率较低。从出口国成本角度看，亚洲到岸价从出口国成本角度看，亚洲到岸价 7-8 美元美元/百万英热具