1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。环保行业 行业研究|深度报告 0 汽车保有量增长高峰已过，汽车保有量增长高峰已过，报废高峰或已来临。报废高峰或已来临。至 2023 年，全国汽车保有量达到3.4 亿辆。汽车保有量高速增长阶段已过。我国报废汽车回收量迎来高速增长，2018-2021 年 CAGR 达到 14%。一方面是到达或接近报废年限的汽车量大幅增长，另一方面也是在政策推动下，更多的报废车流入正规回收、拆解渠道，使得报废汽车的回收比例（回收量占注销量比例）上升，20162017 年为 3

2、5%左右，而20182021 年间快速上升至 50%左右水平。汽车拆解企业总量控制解除汽车拆解企业总量控制解除、“五大总成”再制造放开“五大总成”再制造放开，拆解行业发展进入快车，拆解行业发展进入快车道道：2019 年更新的报废汽车回收管理办法中取消对报废机动车回收企业的数量控制，以及放开“五大总成”的再制造。此前受制于企业总量控制，认证回收拆解企业数量增长较慢。2019 年正式取消了对认证回收企业的总量控制，至 2023 年，认证回收拆解企业数量达到 1559 家，较政策修订前的 2019 年增长 225%，2019-2023 年间的复合增长率达到 34%，合规拆解能力快速扩容。另外在放开“

3、五大总成”再制造后，拆解产物中的“五大总成”价值与废金属市场价格相关性下降，与再制造后的总成出售价格相关性上升。使得报废汽车的回收价格在一定程度可以与废金属市场价格解耦，更多由市场供需所决定。“以旧换新”将加速汽车报废，汽车拆解行业迎机遇。“以旧换新”将加速汽车报废，汽车拆解行业迎机遇。此前发布的推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案中明确提出，到 2027 年，报废汽车回收量较2023 年增加约一倍。再加上此次细则进一步明确了资金补贴政策，将有望加速车辆报废，预计自 2024 年起政策持续发力，报废汽车占汽车总保有量的比例逐步提高，叠加回收体系的建设和完善，汽车回收比例也将有望在高位继续

4、稳步提升。我们预计，2027 年报废汽车回收量将达到 944 万辆，回收比例达到 79%。2023 至2027 年间报废汽车回收量 CAGR 达到 31%，行业迎来新一波发展高峰。配套政策快速跟进，配套政策快速跟进，报废报废汽车汽车拆解拆解行业有望底部反弹行业有望底部反弹。在推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案发布后，报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年4月30日前注册登记的新能源乘用车，购买符合要求的新车可获得7000元（燃油）至 1 万元（新能源）补贴。另外“反向开票”政策出台，或解决长期困扰报废汽车回收行业的取票难题。“以旧换新”在促进汽车消费的同时，将加速旧车的报废，

5、尤其是在财政补贴政策的刺激下，报废汽车拆解需求释放，拆解行业有望迎来发展高峰。再考虑到近期政策对于非法回收拆解渠道的打击力度，正规报废汽车拆解产业链有望受益。建议关注：再生资源回收利用装备制造：华宏科技(002645，未评级)、怡球资源(601388，未评级)；锂电回收利用、汽车拆解：格林美(002340，未评级)、天奇股份(002009，未评级)、旺能环境(002034，未评级)；再生资源利用：中再资环(600217，未评级)、大地海洋(301068，未评级)、英科再生(688087，未评级)；危废资源化利用及无害化处置：高能环境(603588，未评级)、浙富控股(002266，未评级)。风

6、险提示风险提示 政策推进不及预期；回收体系规范化不及预期；大宗商品价格波动；假设条件变化影响测算结果 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 环保行业 报告发布日期 2024 年 05 月 15 日 卢日鑫 021-63325888*6118 执业证书编号：S0860515100003 周迪 执业证书编号：S0860521050001 李少甫 汽车“以旧换新”补贴细则出台，汽车拆解有望受益 2024-04-30 稀土价格回暖，关注稀土回收行业业绩修复 2024-04-09 发改委召开“以旧换新”座谈会，格林美作为唯一回收领域民企参会 2024-04-07 废电器拆解补贴纳入财政预