1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4141 Table_Page 公司深度研究|化学制药 证券研究报告 海思科（海思科（002653.SZ）创新药创新药 Pharma 初具形态初具形态 核心观点核心观点：十余年创新转型成效初显，十余年创新转型成效初显，创新产品进入兑现期创新产品进入兑现期。2000 年海思科成立，2012 年上市后组建创新药研发团队，开启创新转型。2020 年公司首款创新药产品环泊酚获批上市，目前处于快速放量阶段，2023 年公司扣非净利润同比+153%。公司目前已建立起一系列具有差异化优势的创新产品梯队，多款产品进入兑现期，创新药 Pharma 初具形态

2、。环泊酚环泊酚国内国内放量，放量，多款多款新药新药有望获批有望获批上市上市。根据公司财报，环泊酚于20 年底上市，三大适应症已于国内获批，23 年销售额达 8.5 亿，正加速替代丙泊酚。公司还有 3 款产品已递交 NDA，后续商业化动力十足。HSK16149 和 HSK7653 已先后于 23 年底完成发补研究并递交资料，均或有望于 24 年获批；HSK21542 术后镇痛于 23 年 10 月申报 NDA，慢性肾病瘙痒 III 期临床进展顺利，于 24 年初完成 pre-NDA 沟通。十余年小分子创新药研发成长显著，国际化水到渠成十余年小分子创新药研发成长显著，国际化水到渠成。根据财报，公司

3、有多款早期的创新药管线也正在全速推进中：DPP1抑制剂HSK31858在呼吸领域具有独特优势，有望于 24 年启动治疗非囊性支气管扩张的III 期临床；THR 激动剂 HSK31679 同靶点进度较为领先，有望冲击NASH 市场；PROTAC 平台已有三款产品进入临床，早期靶点布局丰富。随着创新能力的增强，公司国际化进程也快速推进。HSK31858 在23 年底完成海外授权，获得 1300 万美元首付款及潜在的 4.62 亿美元里程碑付款。环泊酚在美国开展的两项 III 期临床已完成，并于 24 年 1月启动了一项国际多中心 III 期临床，出海在即。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。我们

4、看好公司已获验证的创新药研发及商业化能力，随着创新转型成效逐步显露，公司营收规模和盈利能力有望同步提升。预计 24-26 年 EPS 分别为 0.41、0.67、1.11 元/股。通过 DCF法得到公司合理价值为 39.03 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示风险提示。药品审评风险，控费政策推进风险，研发进展不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3015 3355 4060 5217 6683 增长率（%）8.7%11.3%21.0%28.5%28.1%EBITDA（百万元）368 632 749 1092 16

5、70 归母净利润（百万元）277 295 455 745 1238 增长率（%）-19.7%6.5%54.2%63.8%66.0%EPS（元/股）0.26 0.27 0.41 0.67 1.11 市盈率（P/E）85.58 85.74 73.97 45.15 27.20 ROE（%）9.1%7.1%10.8%17.6%27.6%EV/EBITDA 68.59 41.85 45.94 31.83 20.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 30.21 元 合理价值 39.03 元 报告日期 2024-05-14 基本数据基本数据 总股本/流通股

6、本（百万股）1114.12/517.07 总市值/流通市值（亿元）336.58/156.21 一年内最高/最低（元）31.25/19.62 30 日日均成交量/成交额（百万）3.73/105.38 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）29.43/27.25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研