1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 测试电源领先企业，氢能开启第二增长极 Table_StockNameRptType 科威尔（科威尔（688551688551）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2024-05-13 收盘价（元）40.6040.60 近 12 个月最高/最低（元）71.99/40.1571.99/40.15 总股本（百万股）8484 流通股本（百万股）8 81 1 流通股比例（%）9696.2828 总市值（亿元）3434 流通市值（亿元）3 33 3 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势

2、比较走势比较 Table_Author 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 分析师分析师：洪慧：洪慧 执业证书号：S0010524050001 邮箱： 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：专精测试电源领域专精测试电源领域，多赛道协同发展，多赛道协同发展 公司成立于 2011 年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的研发与制造，深耕行业 13 年。依托强大的技术实力和持续的产品创新，公司已成功拓展至新能源、电动汽车和氢能三大高增长行业，并凭借其通用性和行业适用性，为客户提供高精度测试电源和系统。测试电源业务稳增长，光储电动车高景气驱动测试电源

3、业务稳增长，光储电动车高景气驱动 公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节。随着光储和新能源汽车行业的持续高景气，预计将进一步推动公司产品的销售增长。公司大功率测试电源逐步从非标品向标准品转型。升级后的 2.0 标准化大功率测试电源于行业内率先采用了 SiC 功率器件的结构设计，其功率密度、测试精度等都较上一代产品有较大幅度提升。目前公司 2.0 产品已实现投产。小功率测试电源为高毛利率标准化产品，国产替代市场空间广阔，叠加分销模式助力公司小功率测试电源开拓增量市场。制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可期制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可

4、期 制氢端：公司已深入电解槽测试领域，推出了功率范围从 500W 至 5MW 的测试系统，该系统可兼容碱性、PEM 和 AEM 三种电解槽。公司产品的兼容性和广泛的功率覆盖范围，为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障。用氢端：公司积极布局燃料电池测试台市场，推出了针对行业大功率、高压化趋势的 EIS 大功率诊断设备和 400KW 电堆测试台架等检测设备，覆盖电堆、系统等核心部件的检测。布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速 公司自 2018 年正式入局功率半导体产业链，围绕着装备的国产化和自动化进行布局，不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块

5、研发和产线测试需求，同时借助自动化的配套能力向封测装备领域延展。目前，公司功率半导体检测业务线发展态势良好，主要客户有中国中车、理想、格力等，2023 年功率半导体板块收入较 2022 年增长134.32%。投资建议投资建议 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 7.5/10.6/14.8 亿元，归母净利润分别为 1.7/2.3/3.2 亿元，对应 2024-2026 年 PE 倍数分别为20/15/11 倍。考虑到氢能行业高景气有望持续，叠加公司小功率电源产品放量在即，有望拉动公司业绩高增。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 测试电源产品推广不及预期；绿氢发展不及预期

6、；电解槽需求释放不及预期；燃料电池市场增长不及预期。-51%-35%-20%-4%12%5/238/2311/232/245/24科威尔沪深300Table_CompanyRptType1 科威尔（科威尔（688551688551）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/18 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位：百万元单位：百万元 主要财务指标主要财务指标 2023A2023A 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入 529 750 1057 1476 收入同比（%）41.0%41.7%40.9%39.7%归属母公司净利润 117 168 233 32