1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 潍柴动力潍柴动力(000338)(000338)年报深度拆解系列年报深度拆解系列四四：多业务板块共振向上，天然气发动机拉动业绩增长多业务板块共振向上，天然气发动机拉动业绩增长 投资要点：投资要点：我们认为公司 2023 年亮眼业绩的主因是天然气重卡旺销拉动的发动机业务快速增长，新业务放量以及各板块子公司的盈利恢复。通过历史业绩比较，我们发现各业务板块子公司的盈利能力较历史水平仍有较大提升空间，看好 2024 年天然气重卡持续旺销下，公司整体盈利能力继续提高。公司公司发动机业务复苏，多板块业务发动机业务复苏，多板块业务共

2、振共振向上向上 分业务板块来看，发动机、Kion、法士特、陕重汽盈利能力同比回升，分别贡 献 归 母 净 利 润65.8/9.7/4.1/1.7亿 元，同 比 增 长140.5%/336.9%/210.4%/1764.7%。其中，发动机业务受天然气和大缸径发动机带动，盈利修复；Kion 叉车部门盈利能力改善，分别实现净利润和净利润率 3.1 亿欧元和 2.7%，同比+197.2%/+1.8pct；行业销量复苏，带动陕重汽、法士特单车盈利均修复至 2905/957 元，同比+1186%/+118.5%。公司天然气发动机市占率仍有提升空间，公司天然气发动机市占率仍有提升空间，大缸径业务大缸径业务有

3、望贡献新增量有望贡献新增量 展望未来，重卡行业销量当前处于底部向上阶段，叠加国四及以下重卡加速淘汰，行业销量仍有较大提升空间。天然气价格走低，油气价差优于 2023年同期水平，为天然气重卡渗透率增长提供基础，公司市占率有望进一步提升。新业务领域，大缸径产品储备齐全，技术实力和响应速度相较外资有竞争力，有望持续替代，为公司贡献新增量。自由现金流创新高，分红比例有望持续提升自由现金流创新高，分红比例有望持续提升 2023 年公司自由现金流（FCFF）231.3 亿元，相较 2022 年增长 308.2 亿元，创近年来新高。资本开支温和上涨，2023 年为 72.0 亿元，同比+8.5pct，与固定

4、资产、在建工程增速匹配。2023 年计划分红总金额为 45.3 亿元，股利支付率为 50.2%，同比+104.2%/+5.0pct，良好现金流状况下后续分红比例有望稳步提升。公司股权激励有望拉动销售利润率提升，带动 ROE 增长至 15%以上，公司 PB 估值上修至突破 2.5 倍。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2165.1/2427.6/2585.0 亿元，同比增速分别为 1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为 115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为 28.0%/20.6%/12.3%，EPS 分别为

5、1.32/1.59/1.79元/股，3 年 CAGR 为 20.1%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 21.16 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。财务数据和估值财务数据和估值 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）175158 213958 216506 242760 258500 增长率（%）-13.95%22.15%1.19%12.13%6.48%EBITDA（百万元）163

6、25 25701 38668 42983 46621 归母净利润（百万元）4905 9014 11539 13916 15620 增长率（%）-47.00%83.77%28.01%20.60%12.25%EPS（元/股）0.56 1.03 1.32 1.59 1.79 市盈率（P/E）31.7 17.2 13.5 11.2 9.9 市净率（P/B）2.1 2.0 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 5.4 3.8 3.2 2.3 1.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 10 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 13 日 行