科威尔-公司研究报告-横向发力测试电源纵深布局氢能&半导体-240512（25页）.pdf

1、 科威尔(688551)/电源设备/公司深度研究报告/2024.05.12 请阅读最后一页的重要声明！横向发力测试电源，纵深布局氢能&半导体 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-05-10 收盘价(元)40.60 流通股本(亿股)0.81 每股净资产(元)15.87 总股本(亿股)0.84 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 长期耕耘测试设备，长期耕耘测试设备，一横多纵一横多纵布局三大生产线布局三大生产线。公司 2020 年上市以来，以大功率测试电源设备为基础，横向

2、发力小功率测试电源品类，纵深向氢能设备、功率半导体测试和智能制造装备延伸，覆盖光储、电动车、氢能、功率半导体等多个下游，完成一横多纵战略布局。以大功率为基本盘，发力小功率国产替代以大功率为基本盘，发力小功率国产替代。2023 年我国光伏新增装机达216.88GW，同比增长 148%，国产新能源车市场占有率达到 31.6%，同比提升 5.9pct。公司大功率产品充分受益行业需求增长，布局光储、三电，轨交和特种车辆等多种领域。小功率产品国内起步较晚，行业长期为境外企业主导，公司同步发力产品品类和渠道搭建，KDC 系列高压型小功率测试电源单品的核心性能指标已达到国际知名品牌的水平，持续布局有望迎来收

3、获。定增募资定增募资 1.88 亿元，加速横向开拓。亿元，加速横向开拓。2023 年 11 月，公司以简易程序向特定对象发行股票 1.88亿元，其中 1.55亿元用于小功率产品扩产项目，合计产能 7200 台/年，总产值 3.69 亿元。此次募投项目能较好满足小功率产品的供给缺口，实现公司横向战略的开拓，提供长期业绩的又一增长点。氢能氢能&半导体半导体全面布局，市场有望打开。全面布局，市场有望打开。2023 年国内氢燃料电池汽车产销分别完成 5303/5463 辆，同比分别增长 55.3%/72%，电解槽招标规模也实现翻倍增长。公司 2022 年以 26%的份额占据国内燃料电池测试系统出货榜首

4、，并落地多个电解槽测试产品。公司是中车首个产线批量采购的国产供应商，自动化封测产线布局已有雏形，有望受益于行业复苏和国产加速替代。投资建议：投资建议：预计公司 2024-2026 年将实现营业收入 6.83、8.50、10.52 亿元，归母净利润 1.52、1.95、2.58 亿元，PE 分别为 22.73、17.68、13.38 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：限售股解禁风险；小功率测试电源开拓不及预期；市场竞争加剧；氢能进展不及预期。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元

5、)375 529 683 850 1052 收入增长率(%)51.56 41.00 29.08 24.55 23.70 归母净利润(百万元)62 117 152 195 258 净利润增长率(%)9.33 88.14 29.81 28.53 32.13 EPS(元/股)0.78 1.45 1.81 2.33 3.08 PE 62.56 39.38 22.73 17.68 13.38 ROE(%)6.05 8.93 10.68 12.48 14.68 PB 3.81 3.64 2.43 2.21 1.96 数据来源：wind数据（以 5月 10 日数据计算），财通证券研究所 -39%-30%-2

6、0%-11%-1%8%科威尔沪深300上证指数其他电源设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 长期耕耘测试设备，布局三大生产线长期耕耘测试设备，布局三大生产线.4 1.1 十二年专注测试设备研发，布局三大业务线十二年专注测试设备研发，布局三大业务线.4 1.2 股权激励增强凝聚力，定向增发丰富产品阵列股权激励增强凝聚力，定向增发丰富产品阵列.5 1.3 三大业务连续攀升，盈利能力显著提高三大业务连续攀升，盈利能力显著提高.6 2 以大功率为基本盘，发力小功率国产替代以大功率为基本盘，发力小功率国产替代.10 2.1 光储和电车需求旺盛驱动