1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1太阳能太阳能2024 年年 5 月月 13 日日福莱特（福莱特（601865.SH）买入）买入-A(维持维持)玻璃龙头，盈利上行玻璃龙头，盈利上行公司研究公司研究/深度分析深度分析公司近一年市场表现公司近一年市场表现市场数据：市场数据：2024 年年 5 月月 13 日日收盘价（元）：25.44总股本（亿股）：23.51流通股本（亿股）：18.99流通市值（亿元）：483.12基础数据：基础数据：2024 年年 3 月月 31 日日每股净资产（元）：9.76每股资本公积（元）：4.59每 股 未 分 配 利

2、润（元）：4.58资料来源：最闻分析师：分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：投资要点：投资要点：公司介绍：深耕光伏玻璃多年，行业龙头地位稳固：公司介绍：深耕光伏玻璃多年，行业龙头地位稳固：福莱特玻璃集团股份有限公司成立于 1998 年，2006 年正式进军光伏玻璃领域。公司是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一。公司股权结构集中，实际控制人为董事长阮洪良先生，且管理团队经验丰富。光伏行业快速发展带动公司营收高增长。2019-2023 年公司营业收入 CAGR 为 35.0%，归母净利润 CAGR 为 30.9%。玻璃环节

3、率先迎来盈利拐点，龙头企业成本优势显著：玻璃环节率先迎来盈利拐点，龙头企业成本优势显著：1）光伏玻璃阶段性供需偏紧，价格拐头向上）光伏玻璃阶段性供需偏紧，价格拐头向上：根据隆众资讯，截至 2023 年底，光伏玻璃的产能约为 9.98 万吨/d；全年来看，预计 2024 年新点火产能超过 4 万吨/d，但实际点火和落地节奏要受供需和价格等因素影响，预计投产可能性较高的产能 2 万吨+。我们认为盈利承压、重资产投资及政策限制等三方面因素制约了玻璃的有效供给，我们预计 2024 年全年有效产能在10.5 万吨/d 左右，对应供给为 3022 万吨，全年供需比为 118%，供需情况较2023 年显著改

4、善。二、三季度为组件需求旺季，预计库存周转天数有望持续下行，阶段性供需紧平衡，带动价格上涨。2）行业整体成本下降，头部企业更显优势：）行业整体成本下降，头部企业更显优势：天然气价格和纯碱价格是影响光伏玻璃成本的重要因素。纯碱和天然气价格下行有望带动生产成本的下降。在行业整体成本下行、盈利修复的背景下，福莱特在成本上优势更为显著，原因主要为 a.向上布局石英砂，降低原料成本；b.产能规模行业领先，持续扩产强化成本管控能力；c.大窑炉降低原材料、能源单耗并提升成品率。3）深度绑定下游客户，龙头地位稳固）深度绑定下游客户，龙头地位稳固：公司进入光伏玻璃领域较早，享有认证和客户壁垒。光伏玻璃需要同光伏

5、电池组件取得出口国权威机构的认证，认证耗时长、花费高，因此一旦成功进入大型光伏组件合格供应商名录（耗时 6-12 个月），合作关系较为稳定和持久。此外，优越的地理位置也是公司与客户能深度绑定的重要原因。公司产能主要位于安徽与浙江，与下游客户运输距离近，能够有效减少运输成本及损耗。听证会制度以来，工信部第二批产能公示仅有 20.8%的产能在江苏，第三批无产能在江浙地区，因而公司布局较早具有显著的区域优势。盈利预测、估值分析和投资建议：盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2024-2026 年公司合计实现营收 250.3、317.1 和 360.1 亿元，分别同比增长 16.3%、26.7

6、%和 13.6%，实现归母净利润 38.2、49.8 和 58.2 亿元，分别同比增长 38.3%、30.5%和16.9%；EPS 分别为 1.62、2.12、2.48，对应 PE 为 16.2、12.4、10.6 倍，给予“买入-A”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及风险，原材料和燃料动力价格波动风险，政策风公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2险，产业链价格波动风险等。财务数据与估值：财务数据与估值：会计年度会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)15,46121,52