1、证券研究报告公司深度研究饲料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/49 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 乖宝宠物（301498）宠物食品长坡厚雪，国货宠物食品长坡厚雪，国货品牌品牌崛起崛起引领者引领者 2024 年年 05 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 研究助理研究助理 郗越郗越 执业证书：S0600122080022 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)57.02 一年最低/最高价 30.16/78.24 市净

2、率(倍)6.00 流通A股市值(百万元)2,281.06 总市值(百万元)22,810.54 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.51 资产负债率(%,LF)11.17 总股本(百万股)400.04 流通 A 股(百万股)40.00 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）3398 4327 5356 6584 8033 同比（%）31.93 27.36 23.79 22.93 22.00 归母净利润（百万元）266.88 428.84 549.49 730.59 921.42 同比（

3、%）90.26 60.68 28.13 32.96 26.12 EPS-最新摊薄（元/股）0.67 1.07 1.37 1.83 2.30 P/E（现价&最新摊薄）79.47 53.19 41.51 31.22 24.76 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自有品牌驱动成长乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自有品牌驱动成长：公司 2006 年成立之初以代工起家，2013 年受美国“抗生素”事件影响坚定转型自有品牌发展，2023 年自有品牌占比已超六成，2018 年以来拓展覆盖中高端的多品牌多品类，发展大单品，2023 年 8 月在深交所创业

4、板上市。2023 年公司营收/归母净利润分别实现营收 43.3/4.3 亿元，分别同增27.4%/60.7%。2020 年以来公司盈利水平也呈现提升趋势。宠物食品行业：长坡厚雪，国产替代趋势可期宠物食品行业：长坡厚雪，国产替代趋势可期：我国宠物行业处于快速发展期，其中宠物食品在我国城镇犬猫消费市场占比过半。2023 年我国宠物犬猫食品市场规模达 1461 亿元，同增 6%，20182023 年宠物犬猫食品市场规模增速 CAGR 达 10.4%。从家庭拥有情况、专业饲养程度和平均消费等方面看，我国宠物食品渗透率均有较大提升空间。对比海外，我国宠物食品行业集中度偏低，2022 年我国宠物食品按公司

5、 CR5/CR10集中度分别为 21.3%/29.8%，较美国、日本还有一倍以上空间。同时，2022 年我国宠物食品 TOP10 公司中 7 个国内企业，国货份额趋于提升，国产替代可期。研发铸就产品力基础，聚焦打造大单品，高端化成效初显研发铸就产品力基础，聚焦打造大单品，高端化成效初显：（1）产品：）产品：重点布局主粮赛道，持续优化产品矩阵。产品线全面覆盖宠主需求，重点布局主粮品类，2023 年主粮收入占营收比例达 48.2%，产品系列和配方的升级带动均价提升。依托研发优势，打造出双拼粮、弗列加特、Barf等多个大单品系列。（2）研发：）研发：驱动产品开发升级，打通爆品开发路径。2018 年以

6、来公司研发投入逐年增加，从金额上领先于同业。公司研发流程完善，以市场趋势为起点，赋能需求端到产品端的快速转化。创新营销打造自有品牌矩阵，渠道与供应链优势共振创新营销打造自有品牌矩阵，渠道与供应链优势共振：（1）营销：）营销：公司打造自有品牌矩阵，代表品牌包括麦富迪、弗列加特、WagginTrain，2018年以来自有品牌宣传费率有所提升，且通过多维营销触达客群，强营销投放利于建设品牌力优势。（2）渠道：）渠道：重点拓展线上直销模式，2018-2022年，公司自有品牌的线上直销占比从 25%提升至 42%，2023 年双 11 期间麦富迪在天猫、抖音、拼多多平台宠物行业综合品牌排名第一。线下国内